固定收益主题报告：2021年以来永续债市场有何新变化？-20210625-安信证券-10页_502kb

2021年以来永续债市场变化总结

核心内容

2021年以来，永续债市场经历了显著的供给与需求变化，主要体现在发行规模下降、利差收窄、流动性改善及机构持仓结构调整等方面。

主要观点

1. 永续债供给变化

• 整体发行规模下降：截至2021年6月22日，2021年上半年永续债发行规模总计5194.5亿元，较2020年上半年下降20.2%。
• 非银行永续债发行大幅下降：非银行永续债发行规模为2254.4亿元，同比下降38%，是导致整体发行规模下降的主要原因。
• 城投与产业永续债发行减少：城投和产业永续债发行规模分别下降17%和42.7%，与国企债务监管趋严及永煤事件影响密切相关。
• 行业分布变化：公用事业和资本货物行业永续债发行规模下降显著，分别同比下降79%和32.4%。
• 银行永续债发行小幅增长：银行永续债上半年发行2940亿元，同比增长2.4%，仍是永续债发行的主要力量。
• 银保监会批复节奏放缓：2021年银保监会永续债批复规模仅为1656亿元，较2020年下半年的3500亿元明显下降，预计下半年银行永续债发行规模或有下降。

2. 永续债需求和估值变化

• 利差普遍收窄：永续债一二级市场相对中票利差普遍收窄，银行永续债发行利差从76BP下行至39BP，非银行永续债发行利差从95.4BP下行至25.6BP。
• 银行永续债需求向好：银行永续债估值收益率相对中票利差持续收窄，显示市场对其接受度提高。
• 非银行永续债走势分化：城投和产业永续债二级市场估值走势分化，城投永续债相对中票利差在26BP附近，产业永续债利差则在29BP附近。
• 银行永续债流动性显著提升：自2019年8月央行CBS操作常态化以来，银行永续债流动性逐步优于非银行永续债。2021年6月，AAA评级银行永续债换手率上升至17%。
• 公募基金持仓结构变化：2021年一季度，公募基金增持银行永续债，减持非银永续债。银行永续债在债基资产净值中的比重从0.08%上升至0.26%，非银行永续债则从0.54%下降至0.46%。

关键信息

• 供给端：非银行永续债发行规模大幅下降，主要受国企债务监管趋严和永煤事件影响，银行永续债发行小幅增长，但预计下半年也将有所下降。
• 需求端：银行永续债需求持续向好，非银行永续债走势分化，机构配置热情上升推动银行永续债流动性改善。
• 市场表现：永续债相对中票利差收窄，估值走势分化，显示市场对不同类型永续债的偏好变化。
• 持仓变化：公募基金对银行永续债的配置增加，非银永续债持仓减少，反映市场结构的调整。

总结

2021年以来，永续债市场在供给和需求两端均出现明显变化。供给端受非银行永续债发行规模下降影响，整体发行规模同比减少，而银行永续债发行略有增长，但预计下半年也将受政策影响而有所下降。需求端银行永续债相对表现较好，利差收窄，流动性提升，成为机构配置的热点。非银行永续债则走势分化，城投与产业债表现不一。公募基金持仓结构也发生调整，银行永续债占比上升，非银永续债占比下降，反映市场对不同类型债券的偏好变化。整体来看，永续债市场呈现结构性调整的趋势，银行永续债成为市场焦点，而非银行永续债则面临更多不确定性。

风险提示

• 永续债发行节奏超预期可能对市场产生影响。

图表目录

• 图1：2021年上半年永续债发行规模同比下降（截至6月22日）
• 图2：上半年永续债发行规模同比下降主要是受到非银行永续债影响（亿元，%，截至6月22日）
• 图3：去年以来不同行业永续债发行规模，公用事业和资本货物发行规模同比下降较多（亿元，截至6月22日）
• 图4：2020年以来不同期限永续债发行规模（亿元，年，截至6月22日）
• 图5：2020年以来不同评级永续债发行规模（亿元，%，截至6月22日）
• 图6：历年不同企业性质永续债发行规模（亿元，截至6月22日）
• 图7：AAA5+N永续债每月加权平均发行利率走势（%，按发行额加权）
• 图8：AAA5+N永续债每月加权平均发行利差走势（BP，相对5YAAA中票估值收益率）
• 图9：AAA5+N永续债加权平均估值收益率（%）
• 图10：AAA5+N永续债加权平均估值收益率与同期限中票利差（BP）
• 图11：银行与非银永续债月度换手率变化（%）
• 图12：债基永续债持仓规模及占比变化（亿元，%）