20180828-申万宏源-五粮液-000858.SZ-普五量价齐升系列酒高增_现金流下降主因承兑汇票大幅增加_4页_616kb

五粮液（000858）2018年半年报点评总结

核心内容

五粮液于2018年8月28日发布业绩点评报告，对2018年上半年财务表现及未来发展趋势进行分析，维持“买入”投资评级。报告指出公司业绩超预期，主要受益于产品优化、品牌聚焦、渠道改善及国企改革等因素，同时对市场风险与财务表现进行了详细分析。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年上半年实现营收214.21亿元，同比增长37.13%；归母净利润71.1亿元，同比增长43.02%。其中，二季度营收75.24亿元，同比增长37.73%；归母净利润21.39亿元，同比增长55.20%。
• 产品优化与品牌聚焦：公司构建“1+3”五粮液系列与“4+4”系列酒品牌矩阵，推动主品牌“普五”量价齐升，系列酒收入增长显著，占比进一步提升。
• 毛利率与净利率提升：18H1毛利率为72.8%，同比提升1.19个百分点；净利率为34.84%，同比提升1.62个百分点，主要受益于毛利率提升、费用率下降及所得税率下降。
• 现金流变化：由于承兑汇票大幅增加，18H1经营活动现金流净额为-18.01亿元，同比由正转负。应收票据占收入比达79%，同比提升5.46个百分点。
• 盈利预测：预测2018-2020年EPS分别为3.35元、4.40元、5.49元，同比增长率分别为35.50%、31.30%、24.80%。当前PE分别为19x、15x、12x，估值合理。
• ROE提升：18H1 ROE为12.4%，预计2018-2020年ROE分别为18.14%、19.60%、20.50%，显示公司盈利能力持续增强。
• 核心风险：经济下行可能对高端白酒需求造成影响，需关注行业整体环境变化。

关键信息

市场数据

• 收盘价：65.31元
• 一年内最高/最低价：93.18元/50.65元
• 市净率：4.4
• 息率（分红/股价）：1.99%
• 流通A股市值：247902百万元
• 上证指数/深证成指：2780.90/8728.56

基础数据

• 每股净资产：14.74元
• 资产负债率：27.21%
• 总股本/流通A股：3882百万/3796百万
• 流通B股/H股：-/-

财务表现

• 营业收入：2018H1为214.21亿元，同比增长37.13%；预测2018-2020年分别为400.65亿元、501.20亿元、601.74亿元。
• 净利润：2018H1为71.1亿元，同比增长43.02%；预测2018-2020年分别为130.10亿元、170.86亿元、213.16亿元。
• 毛利率：18H1为72.8%，预计2018-2020年分别为75.4%、77.3%、78.9%。
• 净利率：18H1为34.84%，预计2018-2020年分别为29.60%、30.60%、31.30%。
• 费用率：销售费用率下降至10.06%，管理费用率下降至5.52%，财务费用率基本稳定。
• 所得税率：18H1为24.27%，同比下降1.56个百分点，主要由于递延所得税资产增加。

股票投资评级说明

• 买入：相对市场表现强于20%以上；
• 基准指数：沪深300指数。

结论

五粮液2018年上半年业绩表现强劲，收入与利润均超预期，受益于产品结构优化、品牌聚焦及渠道改善。公司盈利能力持续增强，毛利率与净利率双升，ROE稳步提升。尽管现金流因承兑汇票增加而有所下降，但整体财务状况良好，未来增长潜力较大。报告维持“买入”评级，建议投资者关注其长期增长动力与行业趋势。