20180828-西南证券-五粮液-000858.SZ-业绩略超预期_二次创业前景光明_7页_1mb

五粮液2018年中报点评总结

核心内容

五粮液（000858）在2018年上半年取得了显著业绩增长，收入达214.2亿元，同比增长37.1%，归母净利润达71.1亿元，同比增长43%。其中，第二季度收入和归母净利润分别同比增长37.3%和55.2%，略超市场预期。公司正处在二次创业的关键阶段，改革措施和战略调整推动其业绩稳步提升。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2018年H1实现收入214.2亿元，同比增长37.1%。
• 净利润增长：归母净利润71.1亿元，同比增长43%。
• 季度表现：Q2收入75.2亿元，同比增长37.3%；归母净利润21.4亿元，同比增长55.2%。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为391亿元、488亿元、587亿元，三年复合增速为24.8%；EPS分别为3.47元、4.43元、5.48元，对应PE分别为19X、15X、12X。

产品与市场策略

• 普五价格稳定：普五批价从不足800元升至830元，渠道利润显著改善，预期理想渠道利润为10%-15%（即860元以上）。
• 系列酒发力：通过“4+4”产品策略，系列酒品牌清理加速，五粮醇、五粮春等核心大单品表现突出，全年冲击百亿目标在望。
• 产品体系优化：推出“缘定晶生”等高端新品，构建“1+3”产品体系，享受高端白酒需求扩容红利。

营销与改革

• 营销突破：公司坚持“强品牌、拓渠道、拉动销”策略，品牌宣传效果显著，终端门店陈列与消费者互动增强，推动传统营销向现代终端营销转型。
• 混改推进：4月混改方案落地，管理层与经销商利益绑定，激发公司内部活力，为二次创业奠定基础。
• 商家结构优化：实施“优质投放”策略，将资源集中于核心市场，提升渠道效率。

成本与费用控制

• 毛利率提升：公司H1毛利率同比提升1.2个百分点至72.8%，受益于提价与产品结构优化。
• 消费税恢复：消费税为23.6亿元，同比增长132%，主要因去年5.1后税基提升，目前消费税率11%已恢复正常。
• 费用下降：销售费用率和管理费用率分别同比下降3.8pp和1.4pp，费用管控有效，提升盈利水平。
• 净利率改善：公司H1净利率为34.8%，同比提升1.6个百分点，盈利能力显著增强。

关键信息

产品结构

• 酒类业务占比：2018年H1酒类业务收入占比达94.6%，贡献了99.3%的毛利。
• 其他业务：塑料制品业务收入占比4.4%，印刷、玻瓶等业务收入占比较低，毛利贡献仅占0.7%。

市场表现

• 淡季控货挺价：公司从6月下旬开始暂缓接受订单，有效消化渠道库存，终端动销健康。
• 库存情况：经销商手中库存较低，市场表现良好。

财务指标

• 资产负债率：2018年H1为26.60%，2020年预计为28.14%。
• 流动比率：2018年H1为3.49，2020年预计为3.41。
• 速动比率：2018年H1为2.90，2020年预计为2.91。
• 每股收益：2018年H1为3.47元，2020年预计为5.48元。
• 每股净资产：2018年H1为16.72元，2020年预计为23.05元。

估值与评级

• PE：2018年为19X，2020年预计为12X。
• PB：2018年为3.91，2020年预计为2.83。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期。

风险提示

• 行业景气度下行：白酒行业若出现景气度下降，可能影响公司业绩。
• 销售不及预期：若市场对五粮液产品需求不足，可能影响销售表现。

相关研究

• 历史表现：2009-2012年公司收入和净利润保持每年30%以上的快速增长。
• 行业调整：2012年后受三公消费限制影响，业绩下滑，2018年混改后逐步复苏。

关键假设

1. 白酒行业持续复苏，高端白酒景气度高。
2. 茅台终端价稳定在1500元/瓶以上，普五价格站稳800-1000元区间。
3. 普五在18-20年每年销量增长10%以上，吨价提升5%左右。

财务预测与估值

分析师信息

• 分析师：朱会振、李光歌
• 执业证号：S1250513110001、S1250517080001
• 联系方式：
  • 朱会振：023-63786049, zhz@swsc.com.cn
  • 李光歌：021-58351839, Igg@swsc.com.cn
  • 联系人：周金菲, 0755-23614240, zjfei@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

本报告由西南证券发布，所有数据均来自合法合规渠道，分析师承诺不因本报告获取任何形式的补偿。报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，使用前请自行评估风险。

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