20180828-中泰证券-五粮液-000858.SZ-业绩加速增长_改革红利持续释放_4页_637kb

五粮液（000858.SZ）总结

核心内容

五粮液作为中国白酒行业的龙头企业，2018年上半年业绩显著增长，展现出强大的盈利能力与市场竞争力。公司持续受益于改革红利，各项经营指标稳步提升，未来发展前景被持续看好。分析师维持“买入”评级，认为其股价有望在6-12个月内跑赢基准指数。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年公司实现收入214.21亿元，同比增长37.13%；归母净利润71.10亿元，同比增长43.02%。二季度收入和利润增速均高于预期，显示出公司增长势头良好。
• 改革红利释放：自2017年李董事长履新以来，“二次创立”战略逐步推进，公司在价格策略、渠道管理和内部机制方面均有显著改善，改革红利持续释放。
• 产品结构优化：高档酒与系列酒均实现快速增长，其中系列酒增长更快，品牌聚焦策略加速落地。普五在6月底开始停货，以维持价格稳定，渠道库存保持良性水平。
• 盈利能力提升：2018年Q2毛利率小幅下降，但净利率同比提升3.35个百分点，主要得益于高档酒提价策略。
• 估值持续修复：公司PE、PEG、P/B等估值指标逐年下降，反映市场对其未来盈利能力的预期增强，估值有望进一步修复。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

财务表现亮点

• 费用率下降：2018年Q2期间费用率为19.63%，同比下降5.25个百分点，销售费用率下降4.41个百分点，管理费用率下降1.21个百分点，费用管控效率显著提升。
• 净利率提升：2018年Q2净利率为29.91%，同比提高3.35个百分点，主要得益于高档酒提价。
• 现金流变化：2018年Q2经营活动现金流量净额为-18.01亿元，同比大幅下降，主要由于银行承兑汇票增加及税费、采购支出上升所致。
• 资产结构优化：流动资产占比逐年上升，非流动资产占比下降，资产流动性增强，资产质量持续改善。

投资建议

• 继续重点推荐：分析师认为公司未来三年（2018-2020）收入与利润将保持增长，预计EPS分别为3.47、4.33、5.31元，对应净利润增长率分别为36.32%、24.70%、22.58%。
• 评级说明：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• 政策风险：三公消费限制力度加大可能影响白酒行业整体需求。
• 市场竞争风险：高端酒行业竞争加剧，可能对公司市场份额和利润产生压力。
• 品质风险：食品品质事故可能对公司品牌形象和市场表现造成负面影响。

总结

五粮液凭借其在改革红利下的持续优化与市场策略调整，展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升。公司产品结构不断优化，高档酒与系列酒增长迅速，渠道管理与价格策略有效提升利润空间。分析师对公司的未来发展持积极态度，维持“买入”评级，认为其估值仍有修复空间。投资者需关注政策变化、市场竞争及产品质量等潜在风险。