20230302-光大证券-老凤祥-600612.SH-2022年度业绩快报点评_2022年门店净增664家_期待2023年业绩复苏_3页_727kb

公司研究总结：老凤祥（600612.SH）

核心内容概览

老凤祥在2022年实现了门店数量的显著增长，全年净增664家，截至年末拥有5609家门店（含海外15家）。尽管2022年公司整体营收同比增长7.36%，但归母净利润同比下降9.38%，主要受到第四季度疫情影响，尤其是上海严格的疫情管控对线下订货会造成不利影响。公司预计2023年将维持较快的门店拓展速度，同时受益于线下客流回暖及婚庆需求释放，有望实现业绩复苏。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司营业收入为630.10亿元，同比增长7.36%；归母净利润为17.00亿元，同比下降9.38%；扣非归母净利润为17.27亿元，同比增长8.66%。
• 季度表现：2022年第四季度营收增长6.38%，但归母净利润下降8.95%，主要受疫情冲击影响。
• 业绩复苏预期：2023年消费市场回暖，公司有望受益于黄金珠宝板块的景气度提升，尤其是黄金产品的双重属性（消费装饰与投资保值）。
• 盈利预测调整：由于2022年业绩略低于预期，公司2022/2023/2024年EPS预测分别下调8%/6%/4%，至3.25/3.84/4.44元。
• 估值与评级：公司维持“买入”评级，未来6-12个月的投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。

关键信息

门店拓展与市场地位

• 截至2022年末，公司拥有5609家门店，其中海外15家。
• 2022年净增门店664家，继续保持较高的门店扩张速度。
• 公司作为黄金珠宝龙头，品牌认可度高，市场覆盖面和占有率持续提升。

业绩影响因素

• 2022年4季度疫情对线下客流和订货会产生较大负面影响。
• 2023年线下消费回暖，叠加婚庆需求释放，预计业绩将逐步改善。

盈利能力

• 毛利率维持在7.6%至7.8%之间。
• 归母净利润率从2020年的3.1%降至2022E的2.7%，但预计2023E将回升至2.8%。
• ROE（摊薄）从2020年的19.91%降至2022E的16.78%，但预计2023E将回升至17.58%。

偿债能力

• 资产负债率从2020年的52%降至2022E的48%，预计2023E将进一步下降至46%。
• 流动比率从2020年的2.04上升至2022E的2.23，速动比率也有所改善，显示公司流动性增强。

费用率

• 销售费用率略有上升，从2020年的1.33%升至2022E的1.42%。
• 管理费用率稳定在0.68%至0.70%之间。
• 财务费用率从2020年的0.56%降至2022E的0.60%，但预计2023E将略有下降。

估值指标

• 2022E P/E为15，P/B为2.5，EV/EBITDA为11.7。
• 预计2023E P/E降至13，P/B降至2.2，EV/EBITDA降至10.2。
• 股息率从2020年的2.6%上升至2023E的3.2%，显示出分红能力增强。

风险提示

• 金价及人民币汇率波动可能对公司业绩产生影响。
• 渠道拓展速度可能低于预期，影响市场渗透率。

股票基本信息

• 当前价：48.06元
• 总股本：5.23亿股
• 总市值：251.41亿元
• 一年最低/最高：35.20元/49.96元
• 近3月换手率：17.10%

评级与估值方法说明

• 本报告采用多种估值方法，但结果基于假设，存在不确定性。
• 评级体系中“买入”表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

分析师与联系信息

• 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM
• 执业证书编号：S0930516050001
• 联系方式：
  • 唐佳睿：021-52523866 / tangjarui@ebscn.com
  • 田然：021-52523799 / tianran@ebscn.com

估值与财务预测简表

财务报表摘要

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