20220901-国信证券-老凤祥-600612.SH-老牌黄金珠宝企业增长稳健_积极推进门店扩张_7页_846kb

报告摘要

老凤祥作为黄金珠宝行业的老牌龙头企业，在2022年上半年展现了稳健的增长态势。公司整体收入增长平稳，二季度利润实现双位数增长，显示出其在疫情反复的背景下仍具备较强的经营韧性。

业绩表现：公司上半年实现营收337.40亿元，同比增长6.80%；归母净利润8.90亿元，同比下降14.53%；扣非净利润8.95亿元，同比增长10.07%。二季度营收同比增长6.29%，归母净利润同比增长23%，扣非净利润同比增长13.04%，增速较一季度有所提升。
门店扩张：公司上半年净开110家营销网点，期末共计拥有营销网点5055家，其中自营网点188家，净增2家；连锁加盟店4867家，净增108家。整体开店速度领先行业。
产品创新：公司持续提升珠宝产品工艺设计，拥有国家级和市级工艺美术大师共24人。上半年以普陀山祈福文化旅游市场为切入点，设计开发出30款贵金属原创系列产品。
费用控制：公司上半年毛利率为7.69%，同比略降0.13%；销售费用率1.29%，同比下降0.18%；管理费用率0.60%，同比下降0.14%。整体费用率控制良好。
现金流状况：公司上半年存货周转天数同比下降6.4天至61.57天，经营性现金流净额达63.89亿元，同比增长134.51%，现金流状况向好。

投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为19.47亿元、22.73亿元、25.40亿元，对应PE分别为10.0x、8.6x、7.7x。
战略布局：
- 渠道端：继续推进加盟扩张，抢占下沉市场。
- 产品端：建设投产老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心，提升自主研发能力。
- 企业改革：积极推进“双百行动”改革方案，预计下半年完成第三批职业经理人选聘和签约工作，增强企业长期竞争力。
市场走势：公司股价表现良好，2022年8月31日收盘价为37.20元，总市值为19456亿元，PE为10.0x，PB为2.0x，EV/EBITDA为8.7x。

代码	公司简称	股价 (22-8-31)	总市值亿元	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 21A	PE 22E	PE 23E	PE 24E	ROE 21A	PEG 22E	投资评级
600612	老凤祥	37.20	161.08	3.59	3.72	4.34	4.86	10.37	10.00	8.56	7.66	20.41	2.67	买入
002867	周大生	12.75	139.73	1.12	1.33	1.60	1.90	11.71	9.58	7.97	6.71	21.16	0.53	买入
1929.HK	周大福	15.86	1586.00	0.67	0.80	0.94	1.15	21.24	19.83	16.87	13.80	19.97	1.36	买入
600916	中国黄金	13.60	228.48	0.47	0.57	0.73	0.91	29.04	23.78	18.54	14.98	12.12	1.14	暂无

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	3.03	3.59	3.72	4.34	4.86
每股净资产（元）	15.23	17.57	18.38	19.47	20.72
ROE	20%	20%	20%	22%	23%
毛利率	8%	8%	8%	8%	8%
EBIT Margin	6%	5%	6%	6%	6%
EBITDA Margin	6%	5%	6%	6%	6%
P/E	12.3	10.4	10.0	8.6	7.7
P/B	2.4	2.1	2.0	1.9	1.8
EV/EBITDA	9.8	9.7	8.7	7.9	7.2