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周大生 (002867.SZ) 2021年业绩快报总结

核心内容

周大生公司于2021年实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%，收入基本符合预期。公司归母净利润为12.28亿元，同比增长21.21%，但低于市场预期。扣非归母净利润为11.93亿元，同比增长26.17%。2021年第四季度，公司归母净利润和扣非归母净利润分别同比下滑26.25%和18.96%。

公司门店数量在2021年净增313家，总数达到4502家。同时，公司在2021年下半年黄金产品销售增长显著，推出了多个特色黄金产品系列，构建了六大产品线，推动黄金品类增长。公司于2021年3季度启动省级服务中心业务，提升了供应链运营效率和资金周转能力。

主要观点

• 收入增长强劲：公司全年营业收入同比增长80.07%，主要得益于黄金产品销售的发力，尤其是在2021年下半年。
• 利润低于预期：尽管收入增长显著，但公司归母净利润增速低于市场预期，主要是由于黄金产品毛利率较低，拉低了整体毛利率和净利率。
• 毛利率下降：2021年公司毛利率降至27.4%，较2020年的41.0%大幅下降，反映出黄金产品在收入结构中的占比上升。
• 盈利预测下调：基于黄金产品毛利率较低的影响，公司2021/2022/2023年的EPS预测分别下调7%、7%、4%，调整后为1.12/1.34/1.58元。
• 省代模式推动扩张：公司开启省代模式，有助于加快门店扩张速度，提升市占率。
• 估值调整：公司2021年PE估值为15倍，较2020年的12倍有所上升，而PB估值为3.0倍，反映公司资产价值的提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年91.55亿元，同比增长80.07%
• 归母净利润：2021年12.28亿元，同比增长21.21%
• 扣非归母净利润：2021年11.93亿元，同比增长26.17%
• EPS预测：2021年1.12元，2022年1.34元，2023年1.58元
• ROE：2021年20.0%，2022年预计20.66%，2023年预计20.95%
• 净利润率：2021年13.4%，2022年预计13.6%，2023年预计14.0%

门店扩张

• 门店数量：截至2021年末，公司门店数量达到4502家，净增313家
• 黄金品类增长：公司推出多个黄金产品系列，构建六大产品线，推动黄金销售增长

风险提示

• 低线城市消费恢复：若低线城市消费恢复不及预期，可能影响公司业绩
• 黄金珠宝消费：若黄金珠宝消费低于预期，可能对公司盈利产生负面影响

股价表现

• 当前价：16.69元
• 一年最低/最高：16.21元 / 2元
• 近3月换手率：50.95%

评级信息

• 公司评级：维持“增持”评级
• 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA
• 执业证书编号：S0930516050001
• 联系人：田然

行业及公司评级体系

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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