20230302-国盛证券-老凤祥-600612.SH-扣非业绩稳健增长_拓店速度超预期_3页_537kb
报告摘要
老凤祥（600612.SH）总结
核心内容
老凤祥作为珠宝饰品行业的龙头企业，2022年业绩表现稳健，营收和扣非净利润分别同比增长7.36%和8.66%。公司全年净开店数达664家，渠道扩张速度超出预期，品牌市占率和影响力持续提升。2023年开年珠宝消费迅速反弹，黄金珠宝销售改善明显，公司作为行业领先品牌，预计全年收入和业绩将实现13.5%和14%的同比增长。
主要观点
- 业绩增长稳定：2022年公司营收预计达630亿元，扣非净利润达17.27亿元，表现符合预期。第四季度营收和扣非净利润分别同比增长6%和9%。
- 渠道扩张超预期：截至2022年末，公司门店数量达5609家，H2净开店554家，全年净开店664家，远超年初预期。公司在下沉市场和尾部品牌低效门店关闭的背景下，仍实现逆势扩张。
- 黄金产品表现优于镶嵌：2022年全国黄金首饰消费量同比下降8.01%，但公司黄金产品因更新迭代快、市场竞争力强，表现优于镶嵌产品。
- 2023年增长预期乐观：春节至元宵节期间，黄金消费同比增长18.2%，婚庆需求反弹或推动行业复苏。公司凭借品牌力和产品力，预计全年收入和业绩增长分别为13.5%和14%。
- 盈利预测与投资建议：公司2022-2024年调整后的业绩预测分别为16.98亿元、19.40亿元和21.87亿元。现价48.06元，对应2023年PE为13倍，维持“买入”评级。
关键信息
财务预测与表现
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 51,722 | 58,691 | 63,042 | 71,536 | 79,269 |
| 归母净利润（百万元） | 1,586 | 1,876 | 1,698 | 1,940 | 2,187 |
| EPS（元/股） | 3.03 | 3.59 | 3.25 | 3.71 | 4.18 |
| P/E（倍） | 15.9 | 13.4 | 14.8 | 13.0 | 11.5 |
| P/B（倍） | 3.2 | 2.7 | 2.5 | 2.2 | 1.9 |
财务比率分析
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 4.2 | 13.5 | 7.4 | 13.5 | 10.8 |
| 归母净利润增长率(%) | 12.6 | 18.3 | -9.5 | 14.2 | 12.8 |
| 毛利率(%) | 8.2 | 7.8 | 7.5 | 7.5 | 7.5 |
| 净利率(%) | 3.1 | 3.2 | 2.7 | 2.7 | 2.8 |
| ROE(%) | 22.0 | 22.5 | 18.0 | 17.8 | 17.4 |
| 资产负债率(%) | 51.9 | 51.3 | 52.3 | 47.3 | 45.2 |
| 净负债比率(%) | 27.3 | 23.4 | 15.1 | 4.0 | 0.0 |
风险提示
- 金价波动可能对业绩产生影响
- 新冠疫情可能继续冲击消费市场
- 汇率波动带来的不确定性
- 门店拓展速度可能不及预期
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 股价：2023年3月2日收盘价48.06元
- 总市值：25,141.04百万元
- 总股本：523.12百万股
- 自由流通股占比：60.62%
- 30日日均成交量：1.29百万股
公司基本面
- 渠道扩张：公司门店数量持续增长，2022年末达5609家，渠道渗透率提升，品牌影响力增强。
- 产品竞争力：黄金饰品销售表现优于镶嵌，产品更新迭代快，市场竞争力强。
- 财务健康：公司资产负债率呈下降趋势，流动比率和速动比率保持稳健，现金流状况良好。
- 估值水平：2023年PE为13倍，处于行业较低水平，具备一定投资吸引力。
相关研究
- 《老凤祥（600612.SH）：持续拓店中，全年业绩有望稳健增长》 - 2022-10-27
- 《老凤祥（600612.SH）：渠道快速拓展，全年稳健增长》 - 2022-08-30
- 《老凤祥（600612.SH）：渠道拓展，品牌优化，21年业绩稳健增长》 - 2022-04-29
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