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老凤祥（600612.SH）2021年业绩快报总结

核心内容

老凤祥在2021年实现了业绩超预期的表现，公司归母净利润达到18.67亿元，同比增长18.30%，折合成全面摊薄EPS为3.59元。营业收入同比增长13.47%，达到586.91亿元。4Q2021单季度归母净利润为3.78亿元，同比增长6.99%；营业收入为89.04亿元，同比增长13.36%。

主要观点

• 业绩超预期：公司2021年业绩略超预期，主要得益于快速扩张和行业高景气度。
• 门店扩张：截至2021年末，公司拥有4945家营销网点（含海外16家），全年净增495家，进入开店高峰期。
• 费用优化：随着加盟渠道占比提升，销售费用率和管理费用率持续下降，盈利能力改善。
• 管理改革：深化“双百行动”综合改革，提升了经营管理效率。
• 行业景气度：黄金珠宝行业在2021年保持高景气度，黄金品类因投资保值需求提升，老凤祥作为国内黄金龙头受益显著。

关键信息

海外拓展

公司于2021年9月12日发布H股适用公司章程的修订说明，计划将B股转H股，以介绍方式在香港联合交易所有限公司主板上市。此举有利于公司拓展海外业务，推进国际化进程。

盈利预测上调

基于业绩表现，分析师上调了公司2021/2022/2023年的EPS预测分别为3.59元、4.20元、4.90元，增幅为4%、6%、13%。公司维持“买入”评级，认为其作为国内黄金龙头，具备渠道品牌优势和行业高景气度的双重支撑。

风险提示

• 金价及人民币汇率波动大于预期
• 渠道拓展速度低于预期

财务指标

• 营业收入：2021年为586.91亿元，预计2022年为66.15亿元，2023年为74亿元。
• 净利润：2021年为18.67亿元，预计2022年为21.99亿元，2023年为25.62亿元。
• EPS：预计2021年为3.59元，2022年为4.20元，2023年为4.90元。
• ROE（摊薄）：预计2021年为20.43%，2022年为20.26%，2023年为20.01%。
• PE（市盈率）：预计2021年为13倍，2022年为11倍，2023年为10倍。
• PB（市净率）：预计2021年为2.7倍，2022年为2.3倍，2023年为1.9倍。

费用率

• 销售费用率：预计2021年为1.20%，2022年和2023年保持不变。
• 管理费用率：预计2021年为0.72%，2022年和2023年保持不变。
• 财务费用率：预计2021年为0.53%，2022年为0.48%，2023年为0.42%。
• 研发费用率：保持在0.04%。
• 所得税率：预计2021年为25%，2022年和2023年保持不变。

每股指标

• 每股红利：预计2021年为1.01元，2022年为1.18元，2023年为1.36元。
• 每股经营现金流：预计2021年为3.10元，2022年为3.30元，2023年为3.95元。
• 每股净资产：预计2021年为17.56元，2022年为20.75元，2023年为24.47元。
• 每股销售收入：预计2021年为112.19元，2022年为126.46元，2023年为141.46元。

偿债能力

• 资产负债率：预计2021年为45%，2022年为42%，2023年为39%。
• 流动比率：预计2021年为2.37，2022年为2.54，2023年为2.77。
• 速动比率：预计2021年为0.87，2022年为0.92，2023年为1.00。
• 归母权益/有息债务：预计2021年为1.26，2022年为1.52，2023年为1.88。
• 有形资产/有息债务：预计2021年为2.70，2022年为3.07，2023年为3.58。

估值指标

• PE（市盈率）：预计2021年为13倍，2022年为11倍，2023年为10倍。
• PB（市净率）：预计2021年为2.7倍，2022年为2.3倍，2023年为1.9倍。
• EV/EBITDA：预计2021年为11.0倍，2022年为7.3倍，2023年为5.2倍。
• 股息率：预计2021年为2.1%，2022年为2.5%，2023年为2.9%。

市场数据

• 当前价：47.28元
• 总股本：5.23亿股
• 总市值：247.33亿元
• 一年最低/最高：44.11元/58元
• 近3月换手率：15.44%

分析师信息

• 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA
• 执业证书编号：S0930516050001
• 联系方式：021-52523866 / tangjarui@ebscn.com
• 联系人：田然 / 021-52523799 / tianran@ebscn.com

公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 基准指数：A股主板为沪深300指数，港股为恒生指数。

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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