20210809-光大证券-2021年7月价格数据点评_上游涨价分化_通胀剪刀差高位运行_8页_830kb

报告摘要

总量研究总结

核心内容

2021年7月中国CPI和PPI数据呈现出明显的分化趋势，CPI同比小幅回落但仍高于市场预期，PPI同比维持高位并环比涨幅扩大。这种“通胀剪刀差”高位运行，反映出上游原材料涨价对下游传导效应增强，但消费端恢复有限，整体通胀压力仍处于温和阶段。

主要观点

CPI温和上涨，非食品价格超季节性上涨
- 7月CPI同比为1.0%，高于市场预期0.8%，主要由非食品价格超季节性上涨带动。
- CPI环比由-0.4%转为0.3%，非食品价格环比上涨0.5%，远高于过去五年同期均值0.2%。
- 食品价格整体回落，但降幅收窄，猪肉价格企稳、鲜菜价格季节性回升是主要原因。
PPI维持高位，上下游价格传导效应增强
- 7月PPI同比为9.0%，环比上涨0.5%，达到前期高点。
- 能源价格（如原油、煤炭）涨幅扩大，金属价格（如钢铁、有色金属）则有所回落，反映出市场供需分化。
- 中游加工类价格涨幅收敛，终端消费品价格温和回升，显示下游需求逐步改善。
通胀剪刀差高位运行，下游利润空间有限
- 由于PPI同比维持高位而CPI涨幅有限，通胀剪刀差继续扩大，原材料成本压力仍存。
- 预计下半年PPI高位运行、CPI温和上涨的态势将延续，下游利润空间改善幅度有限。

关键信息

CPI数据亮点

同比数据：7月CPI同比1.0%，高于前值1.1%，超市场预期0.8%。
环比数据：7月CPI环比0.3%，由负转正，主要受非食品价格上涨带动。
非食品价格：7月非食品CPI环比上涨0.5%，远超季节性水平，其中：
- 交通工具用燃料上涨3.4%，主要因国际原油价格滞后上涨。
- 家用器具、通信工具价格环比由负转正，反映终端需求改善。
- 服务类价格因暑期消费上涨，旅游价格环比上涨7.3%，接近2018、2019年水平。
食品价格：7月食品CPI环比下降0.4%，降幅收窄1.8个百分点，主要受猪肉价格企稳、鲜菜价格季节性回升影响。

PPI数据亮点

同比数据：7月PPI同比9.0%，环比上涨0.5%，达到前期高点。
行业分化：
- 上游行业（如煤炭、原油）价格涨幅扩大。
- 中游加工类价格涨幅收敛，通用设备、汽车制造、金属制品价格环比回落。
- 下游消费品价格温和上涨，衣着、耐用消费品价格环比由降转升。
政策影响：大宗商品保供稳价政策对能源价格支撑明显，但对金属价格压制作用增强。
未来展望：预计PPI环比涨幅将趋向收敛，但同比仍处高位；CPI温和上涨趋势不变，但消费复苏空间有限。

通胀剪刀差分析

通胀剪刀差高位运行，意味着上游原材料成本压力持续，但下游需求增长有限。
7月CPI同比小幅回落，PPI同比维持高位，剪刀差扩大。
预计下半年CPI温和上涨，PPI高位运行，剪刀差仍难收窄，对下游企业利润空间形成压制。

行业与公司评级体系

评级分为：买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。
评级说明基于未来6-12个月投资收益率与市场基准指数的对比，不构成具体投资建议。

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总结

7月CPI和PPI数据反映出中国经济在疫情后逐步复苏，但消费端恢复缓慢，而上游原材料价格持续上涨，推动PPI维持高位。非食品价格超季节性上涨，主要由能源和消费品价格上涨带动，服务类价格因暑期消费有所回升，但受疫情影响，8月服务价格可能承压。总体来看，通胀剪刀差高位运行，下游企业利润空间改善有限，预计下半年通胀态势仍将延续。

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