2022年通胀形势展望：通胀分化缓解，关注剪刀差收敛-20211230-国开证券-27页_1mb

2021-2022年通胀分析总结

核心内容

2021年，中国通胀整体温和但呈现显著分化。CPI仅温和上行，前11个月累计同比上涨0.9%，主要受肉类价格回落和终端需求不足影响；而PPI则快速上涨，前11个月累计同比上涨7.9%，主要受全球经济复苏、供给收缩和高基数等因素推动。CPI与PPI剪刀差扩大至7.2个百分点，削弱了中下游行业利润。

2022年，全球通胀回落是大概率事件，CPI与PPI的分化趋于缓和，预计CPI同比上涨2.2%，PPI同比上涨3.7%，两者剪刀差将缩小至1.5个百分点，有利于中下游行业利润复苏。

主要观点

2021年通胀分化严重

• CPI低位徘徊：年初以来CPI温和上涨，年末因低基数和天气因素突破2%，但整体仍偏弱。

  • 肉类价格大幅回落，尤其是猪肉价格同比跌幅达-46.9%，拖累CPI。
  • 非食品项虽受PPI影响，但涨幅有限，整体CPI上涨乏力。
  • 服务业复苏缓慢，服务类CPI两年平均增速低于疫情前水平。

• PPI快速上行：PPI全年累计同比上涨7.9%，其中生产资料涨幅显著高于生活资料。

  • 2021年10月PPI同比涨幅达13.5%，创下历史新高。
  • 供给收缩、货币超发、全球经济复苏等是推动PPI上涨的主要因素。
  • 部分行业限产和“双控”政策加剧了PPI的上涨趋势。

2022年通胀分化缓和

• CPI温和上行：预计全年CPI同比上涨2.2%，关注服务业复苏和猪周期启动。

  • 2022年下半年猪周期或启动，猪肉价格有望回升，拉动CPI。
  • 服务业在疫苗接种率提升和政策支持下有望修复，带动CPI上行。

• PPI高位回落：预计全年PPI同比上涨3.7%，趋势性下行。

  • 全球经济复苏放缓、美联储政策紧缩、高基数等因素将推动PPI回落。
  • 2022年四季度或跌入负值区间，库存高企和需求疲软限制补库存空间。

关键信息

国内因素

• 猪肉价格波动：2021年猪肉产量两年平均增速持续上行，预计2022年下半年重启上行周期。
• 服务业复苏：服务业增长尚未恢复至疫情前水平，但新订单和从业人员指数有所回升。
• 双控政策影响：2021年中上游行业持续扩张，而中下游行业利润承压。
• 库存高企：2021年11月规模以上工业企业产成品存货同比增17.9%，限制PPI反弹空间。

国际因素

• 全球经济复苏放缓：2021年全球综合PMI高位回落，美欧消费者信心下降。
• 全球通胀高企：美欧CPI和PPI均创历史新高，新兴市场国家亦普遍上涨。
• 原油价格预测：2022年全球原油供需趋于平衡，价格小幅回落，预计布伦特原油为70.1美元/桶。
• 大宗商品价格回落：世界银行预测2022年大宗商品价格将温和回落，其中非能源类价格预计下跌5%。

风险提示

• 央行超预期调控
• 食品价格超预期上涨
• 能源价格居高不下
• 贸易摩擦升温
• 金融市场波动加大
• 经济下行压力增大
• 疫情超预期变化
• 中美关系全面恶化
• 国际经济形势急剧恶化
• 海外黑天鹅事件

图表说明

• 图1-10：展示2021年CPI和PPI走势及结构变化，强调CPI低位徘徊和PPI持续上行。
• 图11-25：反映2021年PPI及核心商品价格变化，特别是能源和金属价格波动。
• 图26-33：展示2022年CPI与PPI走势预测，以及服务业复苏和全球经济增长情况。
• 图34-55：呈现2022年大宗商品、能源价格趋势，以及CPI与PPI剪刀差变化。

结论

2021年，CPI温和上行而PPI大幅上涨，导致剪刀差扩大，中下游利润承压。2022年，随着全球通胀回落和国内政策调控，CPI与PPI剪刀差将缩小，有利于中下游行业利润回升。整体通胀仍将温和，需关注服务业复苏、猪周期启动、能源价格波动及政策变化等关键因素。