20210609-兴业证券-5月通胀数据点评_PPI-CPI剪刀差创历史新高_3页_621kb

报告摘要

2021年5月CPI同比上涨1.3%，略低于预期的1.6%，而PPI同比上涨9.0%，高于预期的8.3%和前值的6.8%。PPI-CPI剪刀差扩大至7.7%，创历史新高，反映出上游价格持续上涨，而下游价格增长乏力。

CPI低于预期
CPI同比涨幅低于预期，主要受猪肉价格超预期下滑影响。5月猪肉价格同比下滑23.8%，约拖累CPI同比0.5个百分点。尽管CPI环比小幅下滑0.2%，但核心CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，显示出上游涨价对下游的传导效应。
核心CPI上行反映涨价传导
核心CPI的上行趋势表明，尽管终端需求未明显修复，但上游价格的上涨已逐步影响到下游产品价格。例如，衣着分项CPI环比上涨0.3%，为疫情后首次高于季节性，显示出价格传导的迹象。
PPI快速上行
PPI同比上涨9.0%，涨幅较上月扩大2.2个百分点，主要由黑色系大宗商品（如铁矿石、煤炭）价格上涨推动。除农副产品外，其余原材料价格环比均高于季节性，其中黑色金属材料类环比上涨5.1%，涨幅最高。
PPI或维持高位
尽管近期在政策监管下黑色系大宗商品价格有所回落，但随着疫苗普及和国际航班开放，原油价格可能接替成为推升PPI的主要因素。截至2021年6月8日，WTI原油价格已升至70美元/桶，预计6月PPI将继续上行。若原油价格维持在60美元/桶以上，PPI在四季度前可能持续高于8%。

CPI构成
- 5月CPI同比1.3%，环比-0.2%
- 猪肉价格同比下滑23.8%，拖累CPI约0.5个百分点
- 核心CPI同比0.9%，涨幅扩大0.2个百分点
- 衣着分项CPI环比上涨0.3%，为疫情后首次高于季节性
PPI构成
- 5月PPI同比9.0%，涨幅扩大2.2个百分点
- 黑色系大宗商品价格上涨推动PPI上行
- 黑色金属材料类环比上涨5.1%，涨幅最高
- PPI-CPI剪刀差扩大至7.7%，创历史新高
未来展望
- 黑色系大宗商品价格可能在政策调控下有所缓解，但原油价格上涨可能成为新的推动力
- 若原油价格维持高位，PPI或将在四季度前持续高于8%
- 下游企业面临较大的盈利压力，需警惕终端需求不足导致的传导风险