20211230-国开证券-2022年通胀形势展望_通胀分化缓解_关注剪刀差收敛_27页_1mb

2021-2022年通胀分析总结

核心内容

本报告由国开证券分析师杜征征撰写，分析了2021年和2022年的通胀走势，特别是CPI与PPI之间的剪刀差变化，以及其对中下游行业利润的影响。报告指出，2021年通胀整体温和但呈现明显分化，而2022年通胀分化趋于缓和，预计CPI和PPI将分别上涨2.2%和3.7%，剪刀差将从7.2个百分点缩小至1.5个百分点，有助于中下游行业利润复苏。

主要观点

2021年通胀分化严重

• CPI温和上涨：2021年CPI整体较弱，全年同比上涨约1.0%，前11个月累计同比上涨0.9%。食品价格尤其是肉类价格（尤其是猪肉）是主要拖累因素，前11个月累计下跌29.8%，拖累CPI0.7个百分点。
• PPI快速上行：PPI全年累计同比上涨7.9%，其中生产资料上涨10.4%，生活资料仅上涨0.3%。PPI的快速上涨主要受到全球经济复苏、通胀预期增强、部分品种供给收缩及高基数等因素影响。
• 剪刀差扩大：CPI与PPI剪刀差持续扩大，全年达7.2个百分点，削弱了中下游行业利润。

2022年通胀分化缓和

• CPI温和上行：预计全年CPI同比上涨2.2%，主要受服务业复苏和新一轮猪周期启动的影响。
• PPI高位回落：预计全年PPI同比上涨3.7%，全球通胀回落是大概率事件，主要受需求回落、政策紧缩及高基数影响。
• 剪刀差收敛：CPI与PPI剪刀差预计从7.2个百分点缩小至1.5个百分点，有利于中下游利润分配。

关键信息

CPI分析

• 食品价格：猪肉价格大幅回落，是CPI上行的主要阻力。
• 非食品价格：受PPI影响，但涨幅有限，CPI非食品项两年平均增速低于疫情前水平。
• 服务业复苏：服务业增长仍低于疫情前水平，对CPI的拉动作用有限。
• 猪周期：2022年下半年可能启动新一轮猪周期，对CPI形成支撑。

PPI分析

• 全球因素：全球经济复苏趋缓，美联储紧缩政策将影响PPI走势。
• 国内因素：国内双控政策、出口增速回落及库存高企限制PPI上涨空间。
• 大宗商品价格：预计2022年价格将有所回落，但存在阶段性反弹可能。
• 能源价格：全球能源价格在2021年高位运行，2022年预计小幅回落。

风险提示

• 央行超预期调控
• 食品价格超预期上涨
• 能源价格居高不下
• 贸易摩擦升温
• 金融市场波动加大
• 经济下行压力增大
• 疫情超预期变化
• 中美关系全面恶化
• 国际经济形势急剧恶化
• 海外黑天鹅事件

图表目录

• 图1：2021年多数时间CPI低位徘徊
• 图2：2021年食品偏弱，非食品亦不强
• 图3：多数食品价格（两年平均）涨幅低于疫情前水平
• 图4：2021年内肉类价格同比大幅回落拖累CPI上行
• 图5：非食品价格（两年平均）增速低于疫情前水平
• 图6：服务价格受疫情等因素影响复苏缓慢
• 图7：居民服务类人均支出恢复较慢
• 图8：社消两年平均增速不到疫情前的六成
• 图9：低基数推动核心CPI反弹但仍然较弱
• 图10：2021年CPI两年平均增速趋势性回落
• 图11：2021年多数时间PPI持续超预期上行
• 图12：生活资料与生产资料价格差距持续扩大
• 图13：2021年末CRB大宗商品价格趋于回落
• 图14：2021年LME基本金属指数创十年新高
• 图15：2021年8-11月南华工业品指数过山车走势
• 图16：2021年四季度动力煤价格一度高高在上
• 图17：2021年PPI-PPIRM、CPI-PPI剪刀差持续扩大
• 图18：2021年中上游及价格表现持续好于中下游

表格目录

• 表1：2021年大宗商品价格均值变化
• 表2：近15年猪肉价格同比波动情况
• 表3：IMF与世界银行对2021-2022年全球经济展望
• 表4：世界银行：2017-2022年国际大宗商品价格情况
• 表5：世界银行：2017-2022年有色金属价格情况
• 表6：预计2022年原油价格小幅回落

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间
  • 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间
  • 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上

• 长期股票投资评级：

  • A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上
  • B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内
  • C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上

免责声明

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