20250826-山西证券-中航沈飞-600760.SH-合同负债较年初大增_内装外贸双轮驱动_5页_400kb

中航沈飞（600760.SH）分析报告（维持“买入-A”评级）

业绩数据

2025年上半年，中航沈飞营业收入146.28亿元，同比下降32.35%，归母净利润11.36亿元，同比下降29.78%。虽然短期业绩下滑主要受产品结构调整和交付进度影响，但公司合同负债同比大幅增长113.47%，显示订单储备充足。

竞争优势

• 内装外贸双轮驱动：作为歼-16主力机型的制造方，公司受益于我国空军现代化建设及新一代隐身战机歼-35巨大的内装与外贸需求。三代机歼-15也将持续作为舰载机主力，维持稳定增长。
• 技术升级：公司推动“研、造、修”一体化，布局复材、钛合金等先进材料产业化，提升航空防务装备生产能力，优化产业布局。

未来展望

分析师预计公司2025-2027年业绩将持续增长，每股收益分别达到1.44元、1.65元、1.84元，对应PE从44.5倍逐年下降至34.8倍（基于2027年预测）。毛利率连续提升，净利率逐步上调，ROE保持在15%以上。

风险提示

• 主要机型列装或交付进度不及预期。
• 宏观经济环境对军工行业影响存在不确定性。

核心数据

• 负债合计：2025上半年445.6亿元，同比增长44.6%。
• 货币资金：153.53亿元，同比增长84.72%。
• 应收账款：同比增长31.99%，显示回款能力较强。
• 存货：同比大幅增长59.46%，需关注供应链效率。
• 估值：当前市值超1800亿元，2025年PE为44.5倍。

结论

维持“买入-A”评级，公司短期受交付节奏扰动，但凭借内装外贸双轮驱动战略及技术升级，长期成长性明确。当前估值合理，建议关注。