20250828-中国银河-中航沈飞-600760.SH-中航沈飞点评报告_合同负债大增_构建国内+国际双循环发展格局_4页_544kb

公司点评报告 · 国防军工
报告标题： 合同负债大增，构建国内+国际双循环发展格局
推荐评级： 维持“推荐”

⚫ 业绩概况

• 2025年上半年营收146.28亿元，YoY下降32.35%；归母净利润11.36亿元，YoY下降29.78%。
• 季度环比改善： Q2营收88.0亿元（YoY-27.5%，QoQ+50.8%），净利润7.1亿元（YoY-21.8%，QoQ+63.9%），显示季节性波动后的回暖趋势。

⚫ 财务表现分析

• 毛利率与费用率： 毛利率12.3%（YoY降0.2pct），保持稳定；期间费用率3.7%（YoY升0.4pct），其中管理费用率因修理费增长上升1.2pct，研发费用率因项目周期下降1.4pct。
• 存货与合同负债： 存货YoY减少15.3%，合同负债增至75.3亿元（YoY增113.5%），主要因预收款增加，反映下游需求修复中订单逐步落地。

⚫ 战略与展望

1. 需求修复与订单储备： 下游需求持续恢复，合同负债高位预示全年业绩可兑现。
2. 定增资金支持： 40亿元定增资金到位，用于复合材料、钛合金及维修能力建设，强化防务装备产业链。
3. 国际军贸扩张： 航空工业集团推动军贸“双循环”，公司型号谱系齐全，有望受益于国际订单增长。
4. 关联交易调整： 2025年关联采购额调降22.2%，或反映下游需求转向结构性调整，重点机型订单增速阶段性放缓。

⚫ 风险提示

• 下游行业需求波动、客户验收延迟、产能释放不及预期、军品审价导致毛利率下滑等风险仍需关注。

⚫ 投资建议

维持“推荐”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.51亿、45.08亿、53.91亿元，PE从48倍逐年降至33倍。