20220728-东北证券-中国中免-601888.SH-租金冲回增厚利润_盈利能力改善确定性强_4页_723kb

中国中免（601888）公司点评报告总结

核心内容

中国中免（601888）在2022年上半年的业绩受到疫情冲击，但盈利能力呈现改善趋势。公司发布业绩快报显示，2022H1营收为276.51亿元，同比下降22.17%；归母净利润为39.38亿元，同比下降26.49%；扣非归母净利润为39.28亿元，同比下降25.40%。2022Q2单季营收和净利润均出现较大下滑，但6月起销售回暖，显示出复苏迹象。

主要观点

• 盈利能力改善：2022H1公司毛利率约为34%，环比2021H2提升5.5个百分点，显示出在疫情影响下盈利能力仍保持稳中向好的趋势。
• 租金冲回增厚利润：白云机场补充协议落地，预计增厚2022H1业绩约6~7亿元，对利润有积极影响。
• 海南客流恢复显著：6月美兰机场和凤凰机场客流环比分别提升45%和83%，恢复至2019年的57%和58%。海南离岛免税销售在6月25日至7月16日期间回暖，同比增长5.14%。
• 复苏趋势明确：随着上海等地复工复产，6~7月离岛免税销售展现出显著环比改善趋势，下半年有望重现高景气。
• 政策与市场支持：海南国际离岛免税购物节、消费券发放及旅游刺激举措有助于进一步推动销售增长。
• 未来增长预期：公司未来三年有望实现30%以上的CAGR，预计2022-2024年归母净利润分别为96亿、169亿、234亿，对应PE分别为44倍、25倍、18倍。

关键信息

• 业绩表现：
  • 2022H1营收：276.51亿元/-22.17%
  • 2022H1归母净利润：39.38亿元/-26.49%
  • 2022Q2营收：108.68亿元/-37.51%
  • 2022Q2归母净利润：13.74亿元/-45.25%
• 销售数据：
  • 2022Q2离岛免税购物金额：64.43亿元/-51%
  • 2022Q2购物人次：81万人次/-60%
  • 2022Q2客单价：7954元/+23%
• 投资建议：维持“买入”评级，6个月目标价为260.10元。
• 财务预测：
  • 2022E营业收入：83,040亿元
  • 2022E归母净利润：9,581亿元
  • 2024E归母净利润：23,409亿元
  • 2022E市盈率：43.78倍
  • 2024E市盈率：17.92倍
• 估值指标：
  • 2022E市净率：11.56倍
  • 2024E市净率：5.47倍
• 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、政策风险等。

未来展望

• 渠道扩容：海南渠道持续扩容，有助于提升市场份额。
• 租金下行：机场免税租金下行趋势，有利于降低运营成本。
• 线上业务发力：线上业务积极拓展，提升整体销售能力。
• 市内店政策预期：市内店政策预期增强，为公司带来更多增长机会。

分析师简介

• 李慧：CFA，东北证券社服组组长，曾任美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师，2019年金牛奖研究团队第3名。
• 赵涵真：东北证券社会服务行业研究助理，新加坡国立大学硕士，上海交通大学本科。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

股票数据

• 收盘价：214.83元
• 12个月股价区间：156.10~278.20元
• 总市值：419,450.32百万元
• 日均成交量：8百万股

财务与估值指标

风险提示

• 疫情反复
• 行业竞争加剧
• 政策风险