20210130-浙商证券-中国中免-601888.SH-中国中免2020业绩预告点评_离岛价值凸显_上海机场租金重议_Q4盈利略低于预期_6页_682kb

中国中免2020业绩预告总结

核心内容

中国中免（601888）在2020年实现营业收入526.2亿元，同比增长8.24%，归母净利润约61.2亿元，同比增长32.1%；扣非净利润约59.4亿元，同比增长55.1%。其中，第四季度营业收入174.8亿元，同比增长40%，归母净利润29.52亿元，同比增长608%，扣非归母净利润29.46亿元，同比增长615%。

主要观点

• 业绩增长显著：全年业绩增长主要得益于离岛免税业务的大幅增长，尤其是高毛利的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝销售。
• Q4盈利略低于预期：尽管Q4盈利增长显著，但实际盈利表现略低于预期，主要原因是北京首都机场的保底结算仍在商议中，公司基于谨慎原则继续按保底计入费用。
• 离岛免税市场价值凸显：2020年7月新政实施后，海南离岛免税市场销售额激增，全年达275亿元，同比增长104%，提前完成销售目标。海南市场贡献了公司过半收入，净利率提升约8个百分点。
• 市内免税政策即将出台：上海市商务工作会议透露，2021年市内免税政策有望落地，中免已在多个城市布局市内免税店，未来有望抢占市场先机。
• 上海机场租金调整：日上与上海机场签署补充协议，租金计算方式由原合同的“销售提成与保底租金取高”改为“与客流量挂钩”，2020年实际租金收入较原合同减少约70%，对中免经营成果产生积极影响。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年归母净利润分别为61.16亿元、99.21亿元、129.69亿元，EPS分别为3.13元、5.08元、6.64元。公司估值逐步下降，P/E从124.01降至44.26，显示出市场对其未来增长的信心。

关键信息

2020年业绩表现

离岛免税市场表现

• 2020年海南离岛免税销售额达275亿元，同比增长104%，提前完成年度目标。
• 12月日均销售额达1.4亿元，同比增长150%；客单价达6610元，同比增长54%。
• 三亚国际免税城下半年贡献约150亿元销售额，占全年离岛免税销售额的75%。

租金调整与影响

• 上海机场免税店2020年实际租金收入为11.56亿元，较原合同应付租金减少约70%。
• 公司在Q1-Q3全额计提了保底租金约31.18亿元，Q4冲回约19.6亿元。
• 未来5年上海机场免税收入将与客流量挂钩，而非销售额。

市内免税布局

• 中免已在5个城市开设市内免税店，营业面积合计3462平方米。
• 2021年将有5家免税运营商运营10家离岛免税店，市场格局由垄断走向适度竞争。

财务摘要

风险提示

• 需求不及预期
• 政策不及预期
• 离岛免税销售额不及预期
• 汇率风险
• 行业竞争加剧
• 海口国际免税城投资回报不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上；
  • 增持：+10% ~ +20%；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 减持：-10%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
  • 中性：-10% ~ +10%；
  • 看淡：-10%以下。

结论

中国中免凭借其在离岛免税市场的领先地位和政策红利，展现出强劲的增长潜力。随着市内免税政策的落地和租金调整带来的成本优化，公司有望在未来几年持续受益于免税市场的扩张。公司维持“买入”评级，长期具备较大上升空间。