20210828-山西证券-中国中免-601888.SH-海南两地国际免税城有序建设中_机场减免租金成效初显_6页_979kb

中国中免（601888.SH）2021年中报分析总结

核心内容

中国中免在2021年上半年取得了显著的业绩增长，主要受益于国内疫情控制和离岛免税新政的推动。公司整体经营情况良好，市场表现和财务指标均显示强劲增长趋势。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年公司实现营收355.26亿元，同比增长83.98%；归母净利润53.59亿元，同比增长475.92%；扣非归母净利润52.64亿元，同比增长576.44%。EPS为2.74元。
• Q2环比略有下滑：Q2营收173.92亿元，环比Q1下降4.01%；归母净利润25.11亿元，环比下降11.88%。主要受海南天气炎热及广深地区疫情影响。
• 离岛免税业务增长显著：2021年海南省免税销售额目标为600亿元，上半年完成43%。三亚市内免税店贡献营收185.3亿元，占公司总营收52.16%；海免公司贡献营收77.05亿元，占21.69%。
• 费用率大幅下降：整体费用率下降22.73个百分点至11.79%，其中销售费用率因机场租金减免下降21.88个百分点至9.28%。
• 毛利率小幅下滑：毛利率下降4.44个百分点至38.33%，主要因促销活动影响。
• A+H布局加速：公司正在筹备港股上市，以支持未来的重资产扩张，提升国际化能力，对冲境外竞争和出境游放开的风险。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年EPS分别为6.07元、8.08元、10.20元，对应PE分别为39.6倍、29.7倍、23.5倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据（2021年8月27日）

• 收盘价：240.23元
• 年内最高/最低：386.48元/174.62元
• 流通A股/总股本：19.52亿/19.52亿
• 流通A股市值/总市值：4690.43亿

基础数据（2021年6月30日）

• 基本每股收益：2.74元
• 每股净资产：11.43元
• 净资产收益率：21.39%

投资建议

• Q2海南离岛免税销售淡季不淡，公司持续推进三亚海口国际免税城建设。
• 暑期疫情对入岛客流有一定影响，但预计全年销售额影响有限。
• A+H布局为公司未来免税市场扩张提供资金支持，提升国际竞争力。
• 预计公司2021-2023年EPS分别为6.07元、8.08元、10.20元，对应PE分别为39.6倍、29.7倍、23.5倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 居民消费需求不及预期
• 汇率波动
• 免税政策推动不及预期
• 海外疫情超出预期
• 宏观经济波动

财务指标预测（2021-2023年）

财务比率

财务预测详情

营业收入

• 2020年：52,597百万元
• 2021年：83,629百万元（+59.00%）
• 2022年：113,735百万元（+36.00%）
• 2023年：139,895百万元（+23.00%）

归母净利润

• 2020年：6,140百万元
• 2021年：11,860百万元（+93.15%）
• 2022年：15,770百万元（+32.97%）
• 2023年：19,925百万元（+26.35%）

毛利率

• 2020年：40.64%
• 2021年：47.50%
• 2022年：48.00%
• 2023年：48.50%

ROE

• 2020年：28.02%
• 2021年：41.17%
• 2022年：50.67%
• 2023年：57.46%

EPS

• 2020年：3.14元
• 2021年：6.07元
• 2022年：8.08元
• 2023年：10.20元

P/E

• 2020年：76.4倍
• 2021年：39.6倍
• 2022年：29.7倍
• 2023年：23.5倍

P/B

• 2020年：21.0倍
• 2021年：16.5倍
• 2022年：15.1倍
• 2023年：13.5倍

EV/EBITDA

• 2020年：48.74倍
• 2021年：30.61倍
• 2022年：22.02倍
• 2023年：17.42倍

结论

中国中免在2021年中报中展现出强劲的业绩增长，主要得益于国内疫情控制和离岛免税政策的推动。公司持续推进免税城建设，并计划港股上市，以增强其在免税市场的竞争力。尽管Q2因季节和疫情因素营收略有下滑，但整体趋势向好。分析师张晓霖维持“增持”评级，认为公司具备良好的成长潜力和盈利能力。然而，需注意居民消费、汇率波动、政策变化和海外疫情等潜在风险。