20220728-山西证券-中国中免-601888.SH-疫情冲击下毛利率环比提升_公司盈利能力持续增强_4页_365kb

中国中免 (601888.SH) 旅游服务行业分析总结

核心内容概述

中国中免（601888.SH）作为旅游服务行业的重要参与者，近期受到疫情冲击，但其盈利能力持续增强，显示出较强的恢复能力和运营效率。本文总结了公司2022年上半年的经营状况、财务表现及未来展望，并对投资评级与风险提示进行了说明。

主要观点

• 疫情对经营的影响：2022年第二季度，公司营收与归母净利润同比、环比均出现下滑，主要由于国内疫情多点散发及多地疫情防控措施，尤其是海南离岛人数大幅下降，上海物流网点临时关闭，对公司销售造成冲击。
• 消费复苏与业绩回升：随着疫情缓解，特别是上海复工复产及海南等地消费券发放，公司销售开始回升。6月营收同比增长13%，显示消费复苏的积极信号。
• 毛利率改善：公司通过优化采购条款和精准营销策略，实现毛利率环比提升，22H1主营业务毛利率较去年下半年提高5.5个百分点，显示出公司在成本控制与利润管理方面的成效。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为98.69亿元、140.16亿元、183.48亿元，对应EPS分别为5.05元、7.18元、9.40元，PE分别为39.8倍、28倍、21.4倍，维持“增持”评级。
• 财务健康状况：公司资产负债率持续下降，流动比率与速动比率逐步改善，显示公司财务结构稳健，偿债能力增强。

关键财务数据

营收与利润预测（单位：亿元）

财务指标变化（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司盈利预测显示未来三年净利润持续增长，PE逐步下降，表明估值趋于合理，维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • 居民消费需求不及预期；
  • 免税政策变化带来的不确定性。

评级说明

• 公司评级：
  • 买入：预计涨幅领先基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅介于5%-15%之间；
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
  • 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后基准指数15%以上。
• 行业评级：
  • 领先大市：预计涨幅超越基准指数10%以上；
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间；
  • 落后大市：预计涨幅落后基准指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：波动率小于等于基准指数；
  • B：波动率大于基准指数。

估值与财务比率分析

• P/E比率：从64.0倍降至21.4倍，显示市场对公司未来盈利预期的调整。
• P/B比率：从17.6倍降至6.0倍，反映公司资产价值的逐步回归。
• EV/EBITDA：从39.1倍降至13.7倍，估值逐步下降，投资吸引力增强。

总结

中国中免在疫情冲击下展现出较强的恢复能力与盈利能力，随着国内消费政策的出台及复工复产的推进，公司销售逐步回暖。尽管2022年上半年业绩受到较大影响，但通过优化运营和精准营销，毛利率有所提升，显示公司注重利润平衡。未来三年，公司预计实现稳定增长，PE与P/B比率逐步下降，估值趋于合理，因此维持“增持”评级。然而，需关注居民消费意愿及免税政策变动等潜在风险。