20220728-国海证券-中国中免-601888.SH-半年度业绩快报点评_毛利率水平稳定_疫情影响逐步消退_5页_355kb

中国中免（601888）半年度业绩快报点评总结

核心内容

中国中免（601888）发布2022年上半年业绩快报，显示公司实现营业总收入276.51亿元，同比下降22.17%；归属于上市公司股东的净利润39.38亿元，同比下降26.49%，但利润端表现略超市场预期。分析师芦冠宇维持“买入”评级，认为公司基本面与估值已见底，内生价值长期提升。

主要观点

• 业绩承压但利润超预期：尽管Q2受疫情影响，公司营收大幅下滑，但毛利率水平保持稳定，利润表现优于市场预期，显示公司成本控制和盈利能力的韧性。
• 疫情逐步消退，业绩修复明显：自5月下旬起，随着国内疫情缓解及政策刺激，公司销售逐步恢复，特别是海南地区客流降幅收窄，6月营收同比增长13%。
• 租金返还利好：公司与白云机场重新签订租金协议，有望返还2020-2022年6月部分租金，有助于改善现金流和利润。
• 未来增长可期：分析师预计2022-2024年公司营业收入将分别为637.89亿元、763.51亿元和1109.28亿元，归母净利润分别为90.73亿元、141.98亿元和169.85亿元，对应PE分别为46.23x、29.54x和24.70x，显示估值逐步下降，未来成长性被看好。

关键信息

业绩表现

• 2022年上半年营收：276.51亿元（-22.17%）
• 2022年上半年归母净利润：39.38亿元（-26.49%）
• Q2营收：108.68亿元（-37.51%）
• Q2归母净利润：13.75亿元（-45.22%）

疫情影响

• 海南客流：3-5月单月同比分别下降56%、79%、66%，上半年累计下降37%
• 上海物流影响：因疫情防控临时关闭物流网点39天，对公司线上线下销售造成冲击

毛利率与盈利能力

• 上半年主营业务毛利率：34%
• Q2毛利率：34%（环比稳定）
• Q1毛利率：34%
• 公司策略：通过优化采购条款和精准营销策略，保持利润与价格的平衡。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于疫情逐步消退、业绩修复、未来门店扩张和免税面积扩容的预期。
• 估值预期：2022年PE为46.23x，2023年PE为29.54x，2024年PE为24.70x，显示估值持续下降，未来成长性被看好。

预测指标

风险提示

• 疫情反复影响出行
• 竞争加剧可能导致价格战
• 新门店建设进度不及预期
• 品牌引进速度不及预期
• 海外竞争加剧

分析师信息

• 芦冠宇：国海证券商社首席分析师，拥有丰富的行业研究经验，曾多次获得新财富、金牛奖、水晶球等荣誉。
• 周钰筠：国海证券分析师，主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。
• 李宇宸：国海证券分析师，主要覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300
  • 中性：行业指数跟随沪深300
  • 回避：行业指数落后沪深300
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

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