20231227-国联证券-中国中免-601888.SH-签署租金补充协议_做大规模优化利润_3页_325kb

总结 - 中国中免租金补充协议事件

公司行动

中国中免与上海机场、首都机场签署租金补充协议，调整租金计算模式，以优化利润。

协议内容

• 采用保底销售提成和实际销售提成两者较高者模式。
• 上海机场：保底费用根据客流量调整，月保底销售提成为5245万元或647万元；实际提成基于各类产品销售额（香化/烟/酒/百货/食品，提成比例18%-36%）。
• 首都机场：年保底费用56亿元，与客流量挂钩；销售提成基于五类产品销售额，比例18%-36%。

影响

• 下调保底租金：上海/首都机场年保底租金降至71亿元和56亿元，显著低于疫情前水平，缓解租金压力。
• 销售提成主导：预计未来租金计算以实际销售提成为主，综合扣点比例约28%-34%。
• 共赢策略：鼓励引入新品和优化购物模式，拓展销售空间。

盈利预测

• 营业收入预测：2023E 6835亿元，2024E 8589亿元，2025E 9855亿元，同比增速分别为256%、257%、148%。
• 归母净利润预测：2023E 654亿元，2024E 852亿元，2025E 998亿元，同比增速分别为299%、303%、171%。
• EPS预测：2023E 32元，2024E 41元，2025E 48元。
• 评级：维持“买入”，目标价1029元，基于2024年25倍PE。

其他

报告强调免税需求修复，但风险包括消费力减弱和旅游复苏不及预期。