20230423-西南证券-东方日升-300118.SZ-业绩扭亏为盈_HJT_储能两翼齐飞_5页_1mb

分析报告：东方日升（300118）2022年年报点评

核心结论：
公司2022年实现营业收入2938亿元，同比增长561%；归母净利润94亿元，同比增长23323%，业绩强力扭亏为盈。 扣非净利润达103亿元，增长2585%，主要受益于组件毛利率提升（48%，+31pp）、硅料高毛利（63%）及储能业务爆发式增长（营收145亿元，+2567%）。

投资要点

1. 业绩驱动因素

• 组件业务：2022年销量135GW（+663%），海外销量81GW，均价174元/W，毛利率48%。单位毛利0.008元/W，同比提升0.006元/W。
• 硅料业务：销量8836吨（+917%），毛利率约63%，收入同比增长1838%。
• 储能系统：收入145亿元（+2567%），毛利率20.6%，同比提升4.6pp；已签订单1GWh，意向订单3GWh。

2. 技术布局与产能扩张

• 掌握高效HJT技术（转换效率25.5%），持续推进浙江宁海、江苏金坛等电池及组件项目。
• 向上游延伸：工业硅项目一期开工，拟投建源网荷储一体化项目（风电/光伏装机合计1005MW）及10GW拉晶项目。

3. 盈利能力预测

• 营收增长：预计23-25年复合增速24%，净利润从94亿增至324亿（CAGR 50%）。
• 毛利率：组件毛利率从48%升至14%，储能毛利率稳定在15%以上。
• 估值：维持“持有”评级，PE从31倍降至9倍，PB从308降至136。

4. 风险提示

• 新电池技术商业化落地不及预期，海外关税政策调整风险。
• 硅料价格波动导致毛利率下滑，产能扩张资金压力（2025年资本开支超200亿元）。

关键数据

• 收入结构：组件、硅料、储能分别贡献82%、6%、4%收入，占比逐年优化。
• 产能规划：2022产能：15GW电池、25GW组件；2025年目标：TOPCon/HJT电池+10GW，组件45GW。
• 未来展望：光伏制造一体化布局完善，储能订单充足，预计成为主要增长极。