深度报告-20241225-国开证券-天合光能-688599.SH-光伏一体化龙头_多元化布局助力穿越周期_24页_2mb

天合光能（688599.SH）光伏龙头深度分析报告总结

1. 公司概况

天合光能成立于1997年，2020年在科创板上市，是全球领先的光伏企业，逐步向全球能源物联网（Enli）引领者转型。公司业务涵盖光伏组件、光伏系统、智慧能源及跟踪支架等多元化布局，并积极拓展海外产能，全球营收占比超50%。

2. 行业现状

- 光伏周期底部与需求增长：

• 2024年光伏行业进入周期底部，产业链供需失衡，价格竞争加剧。预计2025年新增装机量有望达260GW，中东、东南亚等新兴市场需求显著提升。
• 2023年起全球跟踪支架需求快速增长，2023年出货量同比增长26%，中东地区渗透率显著提升。
• 储能行业保持高速增长，2024年全球新型储能装机量同比增幅超80%，光储融合成为行业新趋势。

- 政策与贸易风险：

• 美国对东南亚四国（越南、泰国等）光伏产品征收高额双反关税，对头部企业出海构成挑战。
• 中国通过自律行动、设置最低中标价等政策遏制恶性竞争。

3. 公司核心优势

技术研发与产能布局

• TOPCon电池技术领先，效率突破26.58%，并推出基于i-TOPCon Ultra技术的至尊N型组件系列。
• 全球研发投入占营收6%以上，拥有2375项专利，包括发明专利943项。
• 全球布局N型全产业链产能，截至2024年末计划组件、电池、硅片产能分别达120GW、105GW、55GW。

多元化业务与光储融合

• 分布式光伏：市占率接近20%，天合富家出货量超32GW，但2024年上半年净利润下滑91%。
• 跟踪支架：全球业务增长迅速，产品出货覆盖170+国家，2023年出货量达14GW。
• 储能业务：2024年出货量超75GWh，毛利率显著提升，储能电芯与系统可融资性全球排名第六。

光储协同与全球化布局

• 光储融合示范项目包括虚拟电厂、绿电制氢等场景，光储协同有望成为未来增长极。
• 海外产能加速布局中东和美国，规避贸易壁垒，提升全球化竞争力。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为31.1亿、298.4亿、498.0亿元，分别同比下滑9,437%、上升8,582%、上升64%。
• 投资评级：国开证券给予“推荐”评级，目标价PE从2024年底的1,480倍回调至926倍。
• 估值与风险：
  • 风险包括光伏装机不及预期、海外关税、产能出清不及预期等。
  • 长期看，全球能源转型与光储一体化将推动公司市占率提升。

5. 总结

天合光能在技术研发、全球化布局和多元化业务协同方面优势显著，短期需应对光伏周期底部挑战，长期有望借助光储融合等新兴业务穿越周期，成为全球能源物联网领导者。