20210621-国金证券-京东物流-02618.HK-技术赋能高效仓配_一体化供应链龙头起航_38页_4mb

京东物流(02618.HK) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

京东物流是国内最大的一体化供应链服务商，自2017年起向外部客户提供供应链解决方案及物流服务，业务覆盖仓配、快递快运、大件、冷链、跨境服务等领域，服务企业客户超19万。其核心竞争力在于技术赋能的高效仓配模式，并拥有覆盖全国的物流网络和先进的仓储设施。

主要观点

• 技术驱动：采用5G、人工智能、大数据、云计算及物联网等技术，打造自动化、数字化供应链，提升库存管理能力和服务效率。
• 仓配模式优势：相比网络物流，仓配模式在时效性、服务质量、库存管理等方面表现更优，尤其适合标品和生鲜行业。
• 市场前景广阔：中国一体化供应链市场规模预计从2020年的2.0万亿元增长至2025年的3.2万亿元，年复合增长率达9.5%，市场集中度有望提升。
• 双擎驱动增长：京东集团（2020年收入占比53.86%）和外部客户（2020年收入占比46.64%）共同推动公司营收增长，2020年外部客户收入同比增长11.9%。
• 财务表现亮眼：2020年营收达734亿元，同比增长43.2%；调整后净利润达17.1亿元，实现扭亏为盈。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价50.93港元，对应2022年2倍PS估值。

关键信息

股票信息

• 市价：41.900港元
• 目标价：50.93港元
• 流通港股：6,091.61百万股
• 总市值：255,238.36百万元
• 年内股价最高最低：47.000 / 41.550港元
• 香港恒生指数：28801.27点

财务表现

• 营业收入：2019年49,848百万元，2020年73,375百万元，2021E 99,435百万元，2022E 128,935百万元，2023E 161,548百万元
• 营业收入增长率：2019年31.62%，2020年47.20%，2021E 35.52%，2022E 29.67%，2023E 25.29%
• 归母净利润：2018年-22.34百万元，2019年-4.134百万元，2020年-1.379百万元，2021E -465百万元，2023E 1,367百万元
• 摊薄每股收益：2020年-0.754元，2021E -0.226元，2022E -0.076元，2023E 0.224元
• 毛利率与净利率：2018年2.9%，2019年6.9%，2020年8.6%
• 费用率：2018年10.2%，2019年9.0%，2020年7.6%

股权结构

• 控股股东：京东集团，持股64.42%
• 第二大股东：高瓴资本和Eastar Capital Fund L.P.，各持股2.36%
• 其他主要投资者：软银、淡马锡、Tiger Global、中国诚通投资、黑石、Matthews Funds、Oaktree等
• 基石投资者占比：约4.83%

市场与行业分析

• 一体化供应链市场：预计2020-2025年CAGR为9.5%，市场规模将从2.0万亿元增至3.2万亿元
• 行业集中度：2020年CR10仅9%，市场分散，京东物流市场份额为2.7%
• 外包物流渗透率：预计从2020年的43.9%增至2025年的47.8%
• 物流网络：覆盖全国，包括仓储、综合运输、配送、大件、冷链、跨境六大网络，截至2021年3月31日，仓储网络覆盖全国所有区县，总管理面积达2,100万平方米

技术与创新

• 技术投入：2018-2020年研发费用分别为15亿元、17亿元、21亿元，研发投入率超过35%
• 专利技术：截至2020年12月31日，拥有超过4,400项专利及版权，其中2,500项涉及自动化及无人技术
• 技术应用：包括自动化搬运系统、智能仓储管理、机器人拣选及包装、无人配送、WMS、TMS、OMS、供应链控制塔等
• 创新服务：如“48-48服务”、京鲜达、京准达、极速达等

募投项目

• 募集资金总额：241.13亿港元（若超额配股权悉数行使则额外可募资36.32亿港元）
• 募投用途：
  1. 升级和拓展物流网络：约132.62亿港元（占比55%），包括仓储、运输、冷链、跨境、大件及配送网络
  2. 开发先进技术：约48.23亿港元（占比20%），包括自动化科技、智能决策、数据分析等
  3. 拓展解决方案：约36.17亿港元（占比15%），加强多行业解决方案定制化能力
  4. 一般用途及补充营运资金：约24.11亿港元（占比10%）

风险提示

• 电商发展不及预期
• 行业竞争加剧
• 人工成本大幅上涨

总结

京东物流凭借强大的技术实力、完善的物流网络和高效的仓配模式，已成为中国最大的一体化供应链服务商。公司通过自营+开放平台+自建开放物流的模式，实现服务全国、覆盖全品类的物流体系。在电商高景气与外部客户量价齐升的推动下，公司业绩增长动能十足，且具备良好的降本增效能力。随着一体化供应链市场的持续增长和行业集中度的提升，京东物流有望在竞争中占据更大市场份额，成为行业龙头。公司通过募投项目强化竞争优势，提升技术与服务创新能力，助力强者恒强。未来，其技术赋能的高效仓配模式与综合物流服务能力，将为公司带来长期增长潜力。