20260315-招商期货-基本金属锌铅周报_能源成本托底锌价_累库压制铅市反弹_35页_4mb

能源成本托底锌价，累库压制铅市反弹——招期基本金属锌铅周报总结

核心内容

本周锌铅市场呈现“外强内弱”的格局，锌价受海外能源成本支撑，但国内高库存压制反弹；铅价因交割前累库承压，但再生铅亏损提供下方支撑。整体来看，锌价短期震荡，铅价或在交割后出现止跌可能。

主要观点

锌市场分析

• 价格走势：沪锌主力周跌0.49%至24,140元/吨，伦锌周跌0.89%至3,293.5美元/吨，整体偏弱。
• 现货市场：上海对2604合约贴水100-90元/吨，广东贴水80元/吨，天津贴水50-100元/吨，宁波贴水100元/吨，下游采购以刚需为主，成交低迷。
• 供应情况：国产TC持稳在1550元/金属吨，进口TC骤降至11.25美元/千吨，矿端偏紧。但国内硫酸价格上涨，冶炼综合利润可观，西南检修企业下周将复产，供应维持高位。
• 需求表现：镀锌开工率53%（+13.94%），压铸开工率48.34%（+15.89%），氧化锌开工率52.73%（+8.51%），下游基本恢复至节前水平，但北方环保影响部分开工，终端复苏缓慢。
• 库存情况：国内七地锌锭社会库存增至26.88万吨，创近三年新高；LME库存降至9.48万吨，延续去化。
• 估值与套利：沪伦比值回落至7.3附近，进口窗口持续关闭，内外正套具备修复机会。
• 持仓与风险：沪锌投机度降低，LME投资基金净多3万手。国内挤仓风险度偏低，LME注销仓单占比小幅提高，风险度较低。

铅市场分析

• 价格走势：沪铅主力周跌1.31%至16,555元/吨，伦铅周跌0.67%至1,933美元/吨，整体偏弱。
• 现货市场：河南对SMM1#铅贴水出货，湖南升水0-25元/吨，上海对2604合约贴水50-0元/吨，交割前移库增多，散单成交清淡。
• 供应情况：原生铅开工率升至61.1%（+4.11%），再生铅开工率29.2%（+2.03%），再生铅因亏损复工缓慢，成品库存显著去化。
• 需求表现：铅蓄电池开工率73.45%（+1.78%），企业基本恢复正常生产，中大型企业开工率80-100%，储能电池订单较好。汽车销量同比走弱，影响铅需求。
• 库存情况：国内五地社会库存增至7.65万吨（周增0.93万吨），交割前仍有增量空间；原生铅厂库降至2.86万吨（-1.2万吨），库存向社会库转移。LME库存降至28.5万吨。
• 估值与套利：再生铅亏损扩大（规模企业-422元/吨），精废价差为零，成本支撑渐显。沪铅0-3价差47元/吨，现货贴水扩大。
• 持仓与风险：国内投机度降低，海外投资基金净少1.4万手。期货库存持续上升至6.3万吨，挤仓风险度较高。LME铅仓单集中度持续下降，风险度较低。

关键信息

锌市场

• 能源成本：中东冲突升级推升能源价格，欧洲冶炼成本压力增加，为锌价提供底部支撑。
• 库存压力：国内锌锭社会库存创近三年新高，压制价格反弹。
• 进出口情况：进口TC骤降，矿端偏紧，但冶炼利润可观。
• 需求恢复：镀锌、压铸、氧化锌开工率均有所回升，但终端复苏缓慢。
• 估值修复：沪伦比值回落，进口窗口关闭，内外正套具备修复机会。

铅市场

• 交割前累库：沪铅2603合约交割临近，持货商移库交仓，社会库存增加。
• 供应恢复：原生铅开工率上升，再生铅因亏损复工缓慢。
• 需求支撑：铅蓄电池企业全面复产，储能电池订单较好，但汽车销量同比走弱。
• 库存去化：成品库存显著去化，但交割前仍有累库空间。
• 成本支撑：再生铅亏损扩大，提供下方支撑，但需关注交割利空出尽后的走势。

操作建议

• 锌：短期震荡，建议观望。
• 铅：交割前累库压制铅价，建议观望，等待库存去化信号。

风险提示

• 锌：地缘冲突超预期升级；国内消费复苏不及预期。
• 铅：交割前累库超预期；下游补库力度不及预期。

数据来源

• Wind、上海钢联（SMM）、招商期货、LME等市场数据平台。