20260726-招商期货-招期基本金属铅锌周报_矿紧库存托底锌价_淡季厂库压制铅势_35页_2mb

报告摘要

本报告分析了2026年7月20日至26日期间，国内及海外铅锌市场的供需状况、价格走势、库存变化及估值情况，指出锌价震荡偏强，铅价承压偏弱。报告重点分析了锌和铅产业链的上下游动态，包括资源端、冶炼端、终端需求以及库存与估值的影响因素。

项目	定性	详情
核心观点	中性	国内锌精矿TC持续走低，矿端长期收紧；冶炼厂7月检修集中，8月复产增量有限；下游镀锌、氧化锌开工持续走弱，国内社库小幅累积压制上方空间；海外LME持续去库、现货Back结构，外盘提供底部支撑，锌价震荡偏强运行。
价格	偏强	本周沪锌震荡走高，伦锌依托低库存维持强势，LME0-3升水持续扩大，内外盘分化，内盘涨幅受消费约束。
现货	中性	上海现货对2608合约升水20元/吨，广东、天津贴水，宁波升水；盘面走高下游畏高，现货成交清淡，升贴水区间震荡。
供应	利多	国产锌精矿TC跌至-750元/金属吨，进口TC下探至-94.63美元/干吨，矿端供给持续收缩；7月多家冶炼厂集中检修，月度减产超万吨，8月复产增量有限。
需求	利空	镀锌开工54.86%环比下滑，氧化锌开工54.53%小幅回落，仅压铸短期复产小幅抬升开工；地产、基建、家电终端需求平淡，下游仅刚需采购，高价抑制备货。
估值	中性	沪伦比值回升至6.9附近，进口窗口持续关闭，出口存在预期但实际放量有限，跨市套利无明显驱动。
库存	利多	LME库存持续下行至10.6万吨，注销仓单维持高位，海外低库存支撑盘面；国内七地社库小幅累库至27.04万吨，内盘库存形成上行压制。

项目	定性	详情
核心观点	偏弱	下游蓄电池行业高温减产、终端订单疲软，刚需采购为主；原生铅开工小幅回升，再生铅亏损减产，厂库大幅累积，隐性库存有转显性风险；矿端紧平衡仅提供有限支撑，整体供需宽松，铅价承压偏弱。
价格	偏弱	本周SMM1铅周均价环比下跌30元/吨，沪铅主力重心下移；伦铅区间震荡，LME高库存限制上行空间。
现货	利空	月末持货商扩贴甩货，北方原生铅贴水至50元/吨，贸易商对沪铅合约贴水160-220元/吨；再生铅贴水50-100元/吨，全市场成交低迷。
供应	中性	原生铅周开工66.8%小幅回升，再生铅开工29.5%环比回落，企业普遍深度亏损；铅精矿TC维持低位，矿端偏紧约束供应增量。
需求	利空	铅蓄电池开工62.55%持续下滑，高温停工+月末盘库双重压制，经销商持续去库存，无大规模补库行为，8月旺季预期尚未兑现。
估值	中性	沪伦比值维持高位，进口无明显盈利窗口，出口无增量，跨市无明显对冲驱动。
库存	利空	原生铅厂库单周大增1.32万吨至3.03万吨，五地社会库存虽短期去库，但长单结束后下游采购走弱，存在再度累库预期；LME总库存近45万吨高位运行。