20260131-招商期货-招期基本金属锌铅周报_宏观矿紧推锌价_消费累库压铅市_35页_8mb

宏观矿紧推锌价，消费累库压铅市——招期基本金属锌铅周报总结

核心内容概述

本报告为招商期货2026年1月25日至1月31日的基本金属周报，重点分析了锌和铅市场的供需、价格、库存及估值情况。整体来看，锌市场受供应紧张和宏观情绪推动，维持高位震荡；铅市场则因需求疲软和库存累积，呈现偏弱震荡态势。

锌市场分析

主要观点

• 价格走势：伦锌周涨3.92%至3,397美元/吨，沪锌主力合约周涨5.08%至25,835元/吨，价格偏强。
• 现货市场：上海现货对2603合约贴水30元/吨，广东贴水25元/吨，天津贴水50~100元/吨，宁波升水10元/吨，现货成交清淡，升贴水普遍下调。
• 供应端：锌精矿供应持续紧张，进口加工费下降至25.50美元/千吨，矿端成本支撑强劲。尽管春节临近部分冶炼厂有减产计划，但冶炼利润可观，生产积极性仍高。
• 需求端：下游消费进入传统淡季，镀锌开工率下降至46.09%，压铸锌合金开工率下降至46.37%，氧化锌开工率微降至58.52%，需求疲软，高价抑制采购。
• 库存情况：SMM七地锌锭社会库存为11.72万吨，环比微降0.16万吨，处于低位；LME库存为11.13万吨，低位库存对价格结构提供支撑。
• 估值分析：沪伦比值在7.6之下震荡，锌锭进口窗口持续关闭，内外盘比价持稳。
• 操作建议：观望。
• 风险提示：宏观情绪反复波动、下游消费加速转弱、海外库存变化超预期。

铅市场分析

主要观点

• 价格走势：伦铅周跌1.25%至2,009.5美元/吨，沪铅主力合约周跌1.35%至16,865元/吨，价格偏弱。
• 现货市场：现货市场贴水持续扩大，河南地区持货商对沪铅2603合约贴水250~200元/吨，湖南部分转为平水惜售，下游采购谨慎，成交清淡。
• 供应端：原生铅开工率微降至66.41%，再生铅开工率大幅下滑至44.65%，主因再生铅深度亏损（规模企业理论亏损403元/吨），供应边际收紧。
• 需求端：铅蓄电池企业开工率下降至69.02%，电动自行车蓄电池消费疲软，经销商库存高企，备库意愿低迷。春节临近，更多企业计划放假，需求将进一步走弱。
• 库存情况：SMM五地铅锭社会库存环比增加0.16万吨至3.61万吨，刷新近两个月高位；LME库存为20.56万吨，高库存持续压制铅价。
• 估值分析：铅锭进口窗口微弱开启，精废价差50元/吨，沪铅升贴水扩大，现货深度贴水反映市场疲软现实。
• 操作建议：观望，或可关注急跌后的短线反弹机会。
• 风险提示：下游备库需求不及预期、宏观情绪再度转向、库存进一步累积。

关键信息汇总

锌

• 供应：锌精矿加工费下降至25.50美元/千吨，供应紧张，冶炼厂生产积极性高。
• 需求：镀锌、压铸锌合金及氧化锌开工率均有所下降，需求疲软。
• 库存：SMM七地库存11.72万吨，LME库存11.13万吨，库存处于低位，支撑价格。
• 估值：沪伦比值震荡，进口窗口关闭，内外盘比价持稳。
• 持仓：沪锌投机度增强，LME投资基金净多3万手。

铅

• 供应：原生铅开工率偏高，再生铅因亏损大幅减产。
• 需求：铅蓄电池需求疲软，经销商库存高企，备库意愿低迷。
• 库存：国内五地库存3.61万吨，LME库存20.56万吨，库存高企压制价格。
• 估值：铅锭进口窗口微弱开启，精废价差50元/吨，现货贴水扩大。
• 持仓：国内投机度提高，海外投资基金净多0.89万手。

总结

锌市场因供应紧张和宏观情绪支撑，维持高位震荡，但下游需求疲软限制涨幅；铅市场则因库存累积和需求走弱，整体偏弱震荡，但再生铅亏损可能提供一定支撑。投资者建议保持观望，关注市场情绪与库存变化，谨慎应对价格波动。