20260315-浙商期货-_锌周报_库存延续回升_锌价高位震荡_11页_5mb

锌周报20260315总结

核心观点

• 观点：锌价处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升。
• 合约：zn2604
• 逻辑：国内矿山面临冬季减产，国产TC维持低位，比价劣势限制锌精矿进口，锌价短期偏强震荡。

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一、锌精矿

1-1、加工费

• 矿冶矛盾弱化：国产TC稳定在1500-1550元/吨低位，进口TC环比下降10%。
• 预期变化：随着国内矿山逐步复产，矿冶供需矛盾边际弱化，加工费有望低位回升。

1-2、生产成本/利润

• 成本结构：精炼锌企业生产成本与锌精矿价格挂钩，加工费低企稳，影响冶炼利润。
• 利润表现：精炼锌企业利润整体表现良好，受益于副产品价格高企。

1-3、生产

• 国内供应：2月锌精矿产量19.13万吨，环比下降6.8万吨，开工率48.6%，环比下降16.4个百分点。
• 海外供应：
  • Ivanhoe Kipushi：2025年Q3投产，产能27.8万吨，2025年产量预计18-24万吨。
  • Boliden Tara：2024年Q4重启，年运行产能10万吨。
  • Antamina铜锌矿：2025年4月发生严重事故，全面封锁，影响产量。
  • 其他矿山：如Kutcho、Cerro Lindo等，部分项目因成本、事故、品位等问题影响产能释放。

1-4、进出口

• 12月进口：进口量46.25万吨，环比下降10.87%，但累计同比上升1.15%。
• 进口原因：受发运节奏及国内冬储尾声影响，采购情绪偏弱。
• 未来趋势：1月进口以长单为主，出口量减少，预计2026年海外矿山产能释放将推动进口量维持在560-570万吨高位。

1-5、2026年产能梳理

• 国内增量：预计2026年新增产能约30万吨，主要来自新疆地矿-火烧云铅锌矿（20万吨）及罗平锌电金坡铅锌矿（2.4万吨）等。
• 海外增量：俄罗斯OZ矿山与伊朗Mehdiabad矿山为主要增量，预计2026年海外矿山产能释放约26.2万吨。

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二、精炼锌

2-1、升贴水/价差结构

• LME升贴水：维持中性水平，反映现货与期货价格的差异。
• 国内升贴水：季节性波动，反映市场供需关系。

2-2、生产成本/利润

• 成本与利润：精炼锌企业成本与锌精矿价格相关，加工费低企稳，但整体利润好于预期。
• 副产品影响：硫酸、小金属、白银等副产品价格高企，提升冶炼利润。

2-3、生产

• 2月产量：50.46万吨，环比下降10%，主要因春节假期及生产天数减少。
• 3月预期：节后逐步复产，产量有望回升5-6万吨。

2-4、进出口

• 12月进出口：净出口1.85万吨，出口量2.72万吨，进口量0.87万吨。
• 1月预期：出口量减少，进口以长单为主，预计国内重新回归净进口状态。

2-5、全球冶炼厂情况

• 海外产能变化：以恢复性生产为主，部分项目因成本和事故影响产能释放。
• 主要事件：
  • Seokpo冶炼厂：因违反水资源保护法，停产58天，影响产量6.5万吨。
  • Hobart冶炼厂：产量减少25%，受TC下降和成本上升影响。
  • Odda冶炼厂：扩建完成，产能提升至35万吨，预计年内增加7.5-10万吨。
  • Antamina：因罢工影响，产量受限，对锌价形成支撑。

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三、加工品

3-1、生产综述

• 下游开工：整体回升，但终端需求恢复较慢，部分领域成品库存累积。
• 主要驱动：节后复工带动开工率上升，但环保、外部环境等因素制约终端需求。

3-2、镀锌

• 开工率：53%，环比上涨13%，大厂基本达产，小厂复工。
• 库存情况：锌锭库存小幅增加，但终端消费复苏缓慢。

3-3、压铸锌合金

• 开工率：48.34%，环比增长15.89%，企业复产带动开工提升。
• 订单情况：部分企业订单恢复，但整体增长有限。

3-4、氧化锌

• 开工率：52.73%，环比增长8.51%，企业复产带动开工回升。
• 终端表现：橡胶、陶瓷需求未完全启动，新增订单有限。

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四、库存

4-1、国内库存

• 社会库存：本周四（3月5日）为25.63万吨，较上周四（2月26日）累库3.64万吨。
• 区域情况：上海、广东、天津等地库存增加，下游消费逐步恢复。

4-2、海外库存

• LME库存：维持在10万吨左右，结构性矛盾尚未显现。
• 库存趋势：库存保持中性，注销仓单库存比稳定，反映市场供需平衡。

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五、仓单

• SHFE仓单：近期有所波动，反映市场交投活跃度。
• LME仓单：投资基金持仓变化，显示市场投机情绪。

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六、产业链操作建议

参与角色	行为导向	情形导向	现货敞口	策略推荐	套保衍生品	买卖	套保比例(%)	入场价格	相关场外产品
冶炼企业	库存管理	有库存，担心锌价下跌	多	未卖出ZN库存，可按一定比例套保	zn2604C27000	卖出	100	119	-
冶炼企业	库存管理	有库存，担心锌价下跌	多	未卖出ZN库存，可按一定比例套保	zn2604P23800	买入	100	112	-
贸易商	采购管理	寻求低价买入锌锭	空	根据生产计划，可执行买入套保或卖出看跌权保护	zn2604P24200	卖出	50	213	-
贸易商	采购管理	寻求低价买入锌锭	空	根据生产计划，可执行买入套保或卖出看跌权保护	zn2604	买入	50	24200	-
终端消费企业	库存管理	有原料库存，担心锌价下跌	多	短期防止价格下跌，可按一定比例套保	zn2604C27000	卖出	100	119	-
终端消费企业	库存管理	有原料库存，担心锌价下跌	多	短期防止价格下跌，可按一定比例套保	zn2604P23800	买入	100	112	-
终端消费企业	采购管理	采购原材料，担心锌价上涨	空	根据生产计划，可执行买入套保或卖出看跌权保护	zn2604P24200	卖出	50	213	-
终端消费企业	采购管理	采购原材料，担心锌价上涨	空	根据生产计划，可执行买入套保或卖出看跌权保护	zn2604	买入	50	24200	-

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七、2026年展望

• 国内产量：预计增长10-15万吨，但增速较2025年放缓。
• 海外产量：预计增长15-20万吨，以Odda冶炼厂扩建和Verkhny Ufalev投产为主，其他项目存在不确定性。

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八、免责声明

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