20150519-中投证券-中文传媒-600373.SH-并表智明星通实现业绩快速增长_市值及估值具备双重吸引力_17页_1mb

报告摘要

中文传媒（600373）投资总结

核心内容

中文传媒是国内领先的出版发行全产业链传媒集团，2014年通过并购智明星通开启互联网转型。智明星通作为国内优秀的游戏互联网综合型企业，通过安全软件YAC和导航网站群构建流量入口，实现游戏及广告变现，形成“流量入口-发行平台-游戏与应用”闭环生态。公司目前在国内海外游戏出口市场份额位列第三，具有较强的竞争优势。此外，公司依托强大图书发行渠道优势，构建图书O2O及多元化经营，并与智明星通管理层成立新媒体基金布局互联网教育产业。

主要观点

业绩增长：2015年并表智明星通后，公司业绩将显著增长，预计15-17年归属母公司净利润分别为1169亿、1464亿、1682亿，净利润同比增速分别为45%、25%、15%。
互联网生态构建：智明星通通过安全软件与导航网站获取流量，通过游戏和广告实现变现，形成良性循环生态系统。
海外游戏表现亮眼：《Clash of Kings》在2015年表现强劲，打入美国Google Play收入榜前六，56国Google Play收入榜前十，预计15年为公司带来4亿收入，贡献1.2亿净利润。
互联网业务潜力大：公司互联网业务尚处于初期阶段，变现能力提升空间较大，尤其是广告营销及电商推介方面。
估值合理，投资价值高：公司当前市值及市盈率具备双重吸引力，合理估值为460亿，显著低于同业，投资价值凸显。
转型风险：传统业务转型周期较长，且COK游戏后续推广若不顺利可能影响业绩增长，海外业务发展亦存在不确定性。

关键信息

智明星通业务亮点

业务体系：构建安全软件+导航+广告+游戏的互联网生态，拥有337.com和行云电商平台。
游戏表现：《Clash of Kings》上线后表现突出，月流水预计达到2000-3000万元，趋势向上。
市场份额：在国内海外游戏出口市场份额排名第三，为巴西市场开拓者。
产品矩阵：包括《Clash of Kings》、《开心农场》、《Age of Warring Empire》、《弹弹堂》等多款页游和手游。

财务指标（单位：百万元）

指标	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入	10503	11355	11739	12531
收入同比(%)	-8%	8.1%	3%	7%
归属母公司净利润	809	1169	1464	1682
净利润同比(%)	27%	45%	25%	15%
毛利率(%)	20.0%	26.4%	27.7%	28.4%
ROE(%)	12.6%	11.6%	12.7%	12.7%
每股收益(元)	0.59	0.85	1.06	1.22
P/E	51.31	35.51	28.36	24.69
P/B	6.47	4.11	3.59	3.14
EV/EBITDA	37	30	24	22

估值分析

智明星通合理市值：预计为220亿。
中文传媒目标市值：预计为460亿。
盈利预测：15-17年净利润分别为1169亿、1464亿、1682亿，对应PE分别为35.51x、28.36x、24.69x。

风险提示

COK游戏拓展不顺利：若游戏推广受阻，可能影响业绩增长。
海外业务发展低于预期：海外业务增长不及预期可能影响互联网变现能力。
传统业务转型时间较长：公司向多元化及在线教育转型，可能面临较长的过渡期。

附：相关业务与产品

安全软件YAC：通过免费软件获取用户，未来有望推出付费版本。
导航网站群：为用户提供信息服务，已覆盖多个地区，未来有望进一步拓展。
电商服务：与亚马逊等电商平台合作，提供电商推介服务，盈利空间大。
广告营销：目前广告占比低，但随着业务发展，有望显著提升。
图书发行：公司在江西省拥有强大发行网络，2013年发行收入达61.49亿，利润4.5亿。

附：投资评级

公司评级：强烈推荐（预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数涨幅超过20%）。
行业评级：看好（预期未来6-12个月内行业指数表现优于沪深300指数5%以上）。

总结

中文传媒凭借其强大的出版发行渠道和对智明星通的并购，实现了从传统出版向互联网转型的突破。智明星通在海外游戏市场表现出色，尤其《Clash of Kings》为公司带来显著业绩增长。公司互联网业务虽处于初期，但具备较大增长潜力，尤其在广告和电商方面。整体来看，公司当前市值及估值具备吸引力，投资价值突出。然而，需关注COK游戏推广、海外业务发展及传统业务转型等潜在风险。

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