20150201-光大证券-中文传媒-600373.SH-智明星通价值显著低估_战略转型已经开启_买入评级_31页_2mb

智明星通深度分析总结

核心内容

智明星通是一家专注于互联网平台与游戏研发的公司，其业务涵盖导航网站、安全软件、游戏开发及发行等，已构建起面向海外市场的“流量入口—平台—游戏与应用产品”的闭环生态系统。公司用户规模达7000万，其中互联网业务在2017年预计将超过游戏业务成为主要收入来源。

主要观点

1. 互联网业务价值显著

   • 公司互联网业务自2012年起快速增长，已进入快速变现期，预计未来三年营收复合增速达63%，净利润复合增速达43%。
   • 互联网业务包括导航网站和安全软件，已具备较强的商业化能力，尤其在流量变现和用户价值挖掘方面有广阔空间。
   • 与行业竞品二三四五相比，智明星通在流量规模和用户价值上更具优势，且未来用户ARPU值有望提升。

2. 游戏业务优势明显

   • 智明星通是A股最优秀的游戏全产业链公司，拥有80%的自研游戏成功率，且流水稳定、生命周期长。
   • 公司有多款游戏进入美国Google Play畅销榜前20，其中《Clash of Kings》月流水有望超过5000万元，表现突出。
   • 游戏业务具备国际化发行能力，通过多渠道分发和优质产品，具有较高的市场竞争力。

3. 并购与战略转型

   • 中文传媒通过并购智明星通，加速其向全媒体文化产品与服务运营商的战略转型。
   • 智明星通作为战略枢纽，将在娱乐、新媒体和国际化方面发挥重要作用，同时管理层持股结构为公司提供激励和智力保障。

4. 估值与投资建议

   • 公司合理估值在105—147亿元，对应增发后目标价21.5元，当前股价存在46%以上的上涨空间。
   • 采用分部估值法，传统业务按20倍PE估值对应市值195亿元，加上智明星通估值，公司合理市值达300亿元。

关键信息

• 业务结构：公司业务分为互联网业务（导航网站、安全软件）和游戏业务（自研与代理），其中游戏业务是主要收入来源。
• 用户规模：互联网业务用户规模达7000万，游戏业务覆盖全球市场，尤其在欧美地区表现突出。
• 盈利预测：2015年公司预计实现净利润12.21亿元，同比增长52.4%；游戏业务预计流水突破10亿元，互联网业务营收占比将从26%提升至53%。
• 风险提示：传统业务下滑、市场拓展低于预期、互联网行业竞争加剧等。

估值与目标价格

• 合理估值：105—147亿元。
• 目标价格：21.5元。
• 当前价：14.64元。
• 上涨空间：46%以上。

股价表现

• 一年最低/最高：11.66元 / 26.42元。
• 近3月换手率：81.39%。
• 相对收益表现：-2.20%（一个月） / -47.47%（三个月） / -37.97%（十二个月）。
• 绝对收益表现：2.51%（一个月） / 3.45%（三个月） / 22.69%（十二个月）。

投资催化因素

• 用户规模快速成长。
• 流量价值商业化加速推进。
• 游戏流水超预期。
• 中文传媒战略转型加快。

分析师信息

• 分析师：余李平。
• 执业证书编号：S0930514070001。
• 联系方式：021-22169312，yuliping@ebscn.com。

交易方案

• 中文传媒通过发行股份及支付现金的方式收购智明星通100%股权，并配套融资8.9亿元。
• 智明星通承诺2014-2016年净利润不低于1.51亿元、2.02亿元和2.51亿元。
• 收购后，公司控制人仍为江西省出版集团，持股比例降至54.3%，管理层持股7.73%。

互联网业务亮点

• 流量入口层：通过安全软件和导航网站获取用户，为广告和增值服务提供流量支持。
• 平台层：高效导入流量至游戏和电商网站，提升用户粘性。
• 变现渠道：包括广告收入、搜索引擎分流、付费产品等，其中YAC安全软件下载量突破1亿次，安全软件变现潜力巨大。
• 增长空间：通过推广投入和产品优化，用户规模和用户价值将持续增长。

游戏业务亮点

• 精品研发：80%的自研游戏成功率，远超国内平均水平，产品生命周期长，流水稳定。
• 国际化发行：覆盖北美、亚洲、欧洲、南美等40多个国家和地区，具备较强的海外发行能力。
• 成功案例：《Clash of Kings》和《Age of Warring Empire》位列美国Google Play畅销榜前20，月流水有望超过5000万元。

行业对比

• 互联网业务：与二三四五相比，智明星通流量来源更分散，用户价值提升空间大。
• 游戏业务：与A股游戏公司相比，智明星通在净利率和流水规模上具备竞争优势。

总结

智明星通凭借其在互联网平台和游戏研发方面的双重优势，展现出强大的增长潜力。公司互联网业务已进入快速变现期，未来三年营收和净利润复合增速分别达63%和43%，游戏业务则具备高成功率和长生命周期，成为公司主要收入来源。并购后，智明星通将成为中文传媒战略转型的重要推动力，公司合理市值预计达300亿元，当前股价存在显著上涨空间，首次覆盖给予买入评级。