20181029-东兴证券-中文传媒-600373.SH-季报点评_传统主业成长稳健_智明星通持续释放利润_5页_728kb

中文传媒季报分析总结

核心内容概述

中文传媒（600373）发布2018年三季报，整体表现稳健，传统主业持续增长，游戏业务利润释放，公司战略布局逐步深化，推动“传统核心主业、新兴科技业态、资本创新经营”三足鼎立的盈利格局。分析师郑闵钢对公司的未来发展持积极态度，维持“推荐”评级。

主要财务指标

2018年第三季度财务表现

• 营业收入：29.81亿元，同比下降0.60%
• 归母净利润：3.55亿元，同比增长15.62%
• 扣非净利润：3.61亿元，同比增长28.92%
• 毛利润：10.44亿元，同比下降1.03%
• 毛利率：35.02%，同比下滑0.15pcts

分季度营收与利润趋势（单位：亿元）

业务分析

传统主业（出版发行）

• 营收：16.27亿元，同比增长4.69%，环比增长16.64%
• 毛利：4.6亿元，同比增长10.48%，环比增长2.43%
• 毛利率：28.3%，同比提升1.49pcts，环比下滑3.93pcts
• 细分业务表现：
  • 发行业务：营收9.41亿元，同比增长19.6%，环比增长9.81%
  • 出版业务：营收6.86亿元，毛利1.28亿元，同比分别下降10.6%和13.22%，但环比分别提升27.51%和12.82%

游戏业务

• 营收：7.87亿元，同比下降12.96%，环比下降0.64%
• 毛利：5.01亿元，同比下降9.42%，环比下降1.64%
• 毛利率：63.58%，同比提升2.49pcts，环比下滑0.64pcts
• 营销费用：9763万元，同比减少47.03%，销售费用率降至12.4%
• 月均充值流水：1.68亿元，同比下降34.37%

战略布局与创新机制

海外发行业务与IP储备

• 海外发行：智明星通与叠纸科技合作发行《恋与制作人》，此前《奇迹暖暖》实现千万级流水
• IP开发：持续推进《使命召唤》等知名IP的SLG手游开发，提升长线运营能力
• 合作分成：参与腾讯《乱世王者》营收分成，进一步增强盈利能力

企业集团组建

• 公司拟组建“中文天地出版传媒集团”，以中文天地出版传媒为母公司，联合22家子公司
• 旨在优化公司治理结构，提升资源整合与产业协同能力，为未来业务拓展提供支持

盈利预测与估值

• 营收预测：2018-2020年营收分别为143.01亿元、153.46亿元、164.53亿元
• 净利润预测：2018-2020年归母净利润分别为16.93亿元、19.97亿元、21.4亿元
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.23元、1.45元、1.55元
• 估值：PE逐步下降，反映盈利增长预期，估值水平趋于合理

风险提示

• 行业竞争加剧：可能对传统主业和游戏业务造成压力
• 成本压力上升：如纸张价格上涨等，影响毛利率
• 转型升级不及预期：可能影响新兴业务的盈利能力与市场表现

结论

分析师郑闵钢认为，公司整体业绩增长稳健，资源整合及产业协同优势明显，看好其成长路径。维持“推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。