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中文传媒（600373）投资分析总结

核心内容

中文传媒（600373）是一家集江西省文化传媒龙头与手游出海龙头于一体的综合性企业，其旗下智明星通在游戏行业表现尤为突出。公司通过自主研发与代理发行，持续在海外市场拓展，同时具备强大的品牌影响力与推广能力。中文传媒目前市值约328.5亿元，流通市值约305.65亿元，市价为23.84元，目标价为29.75元，维持“买入”评级。

主要观点

• 游戏业务快速发展：智明星通的游戏业务是公司核心利润来源，其中《COK》月流水稳定在3亿左右，且营销费用持续下降，利润持续释放。
• IP与投资战略：公司储备IP并进行长线布局，如《TotalWar》与《使命召唤》IP，未来有望成为新的增长点。
• 研运一体：智明星通以研运一体化运营模式为核心，具备较强的市场竞争力和平台化发展能力。
• 团队稳定与激励机制：公司与智明星通管理层签订新的考核与激励协议，提升团队活力，且积极推动新三板挂牌与员工持股计划。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司营收分别为125.94亿元、141.56亿元、155.03亿元，归母净利润分别为15.82亿元、19.03亿元、21.80亿元，给予25.9倍PE估值，目标价29.75元。
• 市场与政策优势：公司纳入MSCI新兴市场指数，提升关注度；在手现金超50亿元，具备财务优势；苹果取消畅销榜排名，有利于智明星通的海外推广策略。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：1,378百万股
• 流通股本：1,282百万股
• 市价：23.84元
• 市值：32,850百万元
• 流通市值：30,565百万元

游戏业务亮点

• 《COK》：月流水稳定在3亿左右，营销费用持续下降，进入业绩释放期。
• 《COQ》：月流水约3000万元，针对女性玩家，具有较大增长空间。
• 《AOWE》：月流水接近2000万元，净利率高，生命周期长。
• 《MR魔法英雄》：月流水3000万元以上，是公司代理的优质游戏。
• 《奇迹暖暖》：海外月流水接近500万元，增长潜力大。
• 《TotalWar》：预计2017年下半年大规模上线，拥有900万美元IP授权，有望成为下一个经典之作。
• 《乱世王者》：腾讯首款战争策略手游，预计2017年7月公测，月流水有望超预期。

IP与投资战略

• 《TotalWar》：900万美元从世嘉欧洲购买IP，已迭代近30个版本，趋于成熟。
• 《使命召唤》：与动视暴雪合作，共同承担研发与推广费用，未来流水进行5:5分成。
• 投资团队：包括上海沐瞳科技与北京龙创悦动，已取得良好成效。

团队与治理

• 军心稳定：与智明星通管理层签订新一轮考核与激励协议，提升团队活力。
• 国企改革样板：公司积极进行改革，推进新三板挂牌与员工持股计划。

其他看点

• 市场关注度提升：纳入MSCI新兴市场指数，获得国内外机构更多关注。
• 财务优势：在手现金超50亿元，财务成本与并购重组更具优势。
• 推广策略优化：从高投入快速拓展市场，转向注重性价比，降低销售费用率。
• 政策利好：苹果取消畅销榜排行，利好智明星通的精品化与推广策略。

结构清晰

传统业务

• 图书出版发行：公司为江西省文化传媒龙头，图书出版发行业务稳健增长，具备竞争壁垒。
• 现金流稳定：图书业务在手现金充裕，经营净现金流与营业收入较高，盈利质量扎实。

手游出海业务

• 研运一体：智明星通坚持研运一体化，提升用户留存率与游戏生命周期。
• 海外推广经验：公司拥有丰富的海外推广经验，成功打造《COK》等多款游戏。
• 平台化发展：由研发运营商向平台发展，从“海外版网易游戏”走向“海外版腾讯游戏”。

财务与估值

• 盈利预测：2017-2019年公司营收与净利润分别增长-1.42%、12.40%、9.52%与22.11%、20.28%、14.57%。
• 估值参考：基于历史平均估值及行业平均估值，给予25.9倍PE估值，目标价29.75元。

风险提示

• 游戏流水不达预期
• 汇兑损益风险
• 系统性风险

图表与数据支持

• 图表1-2：显示公司在国内发行集团中的排名与资产利润率。
• 图表3-4：展示公司出版发行业务收入及图书毛利率情况。
• 图表5-7：说明智明星通在手游出海领域的领先地位。
• 图表8-12：展示公司游戏与出版行业相关公司的现金流情况。
• 图表13-21：详细说明《COK》的社区交互设计、推广策略及业务数据。
• 图表22-33：展示其他游戏如《COQ》、《AOWE》、《MR》、《奇迹暖暖》的市场表现。
• 图表34-43：预测智明星通重点游戏在2017-2019年的流水与利润贡献。
• 图表44-51：展示公司储备IP与投资布局情况，以及相关游戏的市场表现。
• 图表52-57：说明公司的推广策略变化与销售费用率下降趋势。

总结

中文传媒凭借其在江西省的媒体优势与智明星通在手游出海领域的成功经验，已成为国内游戏与出版行业的双龙头。公司通过研运一体化模式与IP储备，持续推动业务增长，同时在财务与团队治理方面表现出色，具备较强的市场竞争力与投资价值。