20160223-东北证券-中文传媒-600373.SH-中文传媒新业态爆发_产业升级成效显著_25页_2mb

中文传媒公司深度报告总结

核心内容

中文传媒是一家具有多媒介、全产业链的大型出版传媒公司，由江西省出版集团公司借壳上市控股，主营业务涵盖编辑出版、报刊、印刷、发行、物流、影视生产、国际贸易、艺术品经营等。公司通过收购智明星通，注入互联网基因，推动新兴业态爆发式增长，预计2018年新业态营收占比将达到60%。

主要观点

• 业务结构转型：公司围绕“互联网+”战略，推动传统业态向新业态转型，形成“内容为主、平台为王”的经营模式。
• 盈利模式优化：通过业务结构的优化，公司盈利能力逐年提升，2015年净利润同比增长53.21%，2016年预计同比增长41.19%。
• 新业态布局：公司积极布局在线教育、互联网营销、手机游戏等新兴领域，与智明星通共同设立新媒体基金，进一步推动互联网相关业务发展。
• 国际化战略：依托智明星通，公司实现海外业务跨越式发展，海外收入占公司总营收超过80%，在多个国家和地区具有重要市场份额。

关键信息

1. 公司概况

• 中文传媒是江西省出版集团公司控股的出版传媒上市公司。
• 公司业务涵盖编辑出版、报刊、印刷、发行、物流、影视、国际贸易、艺术品经营等多个领域。
• 拥有多个子公司和孙公司，覆盖传统业态和新兴业态。

2. 收购智明星通

• 收购时间：2015年1月，通过发行股份及支付现金的方式收购智明星通100%股权，对价26.6亿元。
• 智明星通简介：成立于2008年，是一家专注于海外市场的游戏/互联网公司，2015年《Clash of Kings》成为全球爆款，月流水达3亿元。
• 新业态爆发：收购后，公司新业态板块营收占比从2014年的1.81%上升至2015年Q2的17.28%，预计2018年将达60%。

3. 传统主业

• 出版板块：2015年上半年营收同比增长16.49%，毛利增长18.50%，通过电商标配工程和全网全屏战略，提升市场影响力。
• 教辅教材板块：2015年上半年营收占比26.15%，毛利率31.01%，积极拓展市场，加强与各地市教育部门合作。
• 印刷板块：通过差异化发展、电商平台搭建和业务结构调整，推动从传统加工型企业向产品研发、品牌经营型企业转型。
• 发行物流板块：通过渠道变革和业态创新，打造线上线下融合的教育服务平台，推进“新华壹品”等项目落地。

4. 互联网业务

• 智明星通的互联网业务包括导航网站、技术服务等，2014年互联网产品服务年增长率达122.28%，技术服务年增长率达771.12%。
• 智明星通构建了闭环互联网产品生态系统，包括“流量入口——发行平台——游戏与应用产品”，实现流量变现。
• 公司通过行云平台，推进出版“走出去”，实现国际化发展。

5. 财务表现

• 营收增长：2015-2017年预计营业总收入分别为126.09亿元、140.20亿元、176.55亿元，同比增长分别为20.05%、11.18%、25.93%。
• 净利润增长：预计归属上市公司净利润分别为12.40亿元、17.50亿元、21.31亿元，同比增长分别为53.21%、41.19%、21.76%。
• 盈利能力：公司净利润率逐年提升，从2012年的5.19%提升至2015年Q3的10.82%。
• 估值分析：按2016年2月22日的股价20.89元计算，对应PE分别为23倍、16倍、14倍，处于严重低估水平。

6. 投资建议

• 评级：强烈推荐，给予“买入”评级。
• 市值目标：预计公司总市值目标底线为400亿元，拥有较高上涨空间。
• 盈利预测：公司2015-2017年净利润率分别为11%、12%、13%，盈利能力持续增强。

7. 风险提示

• 传统业务下滑：公司传统业务可能面临增长放缓的风险。
• 市场拓展低于预期：公司新兴业务可能在市场拓展方面不及预期。
• 互联网行业竞争风险：互联网行业竞争激烈，可能影响公司业绩。

图表目录

• 图1：中文传媒股权结构
• 图2：中文传媒发展历程
• 图3：2012年-2018年中文传媒业务板块营业收入占比
• 图4：2015Q2中文传媒营业收入构成（按行业）
• 图5：2012年-2015Q3中文传媒营业收入及净利润率
• 图6：智明星通精彩发展史
• 图7：2012年-2015Q2智明星通营业收入（万元）及净利率
• 图8：2014年智明星通营业收入构成
• 图9：2015年智明星通海外收入前十个国家及地区（亿元）
• 图10：《ClashofKings》游戏宣传广告
• 图11：《ClashofKings》畅销榜全球排名情况
• 图12：《ClashofKings》社区交互设计
• 图13：《ClashofKings》全球同服国战玩法
• 图14：《Age of Warring Empire》游戏画面
• 图15：《ClashofKings》韩国游戏代言人Hani宣传海报
• 图16：智明星通闭环互联网产品生态系统
• 图17：智明星通行云平台页面
• 图18：智明星通可比公司营业收入分析
• 图19：智明星通可比公司总市值分析

表格目录

• 表1：中文传媒控股或参股公司
• 表2：2015Q2 中文传媒各业务板块营收及毛利结构（万元）
• 表3：2012年-2015Q3 中文传媒杜邦分析
• 表4：智明星通 CEO 唐彬森主要成就
• 表5：智明星通可比公司盈利能力分析
• 表6：智明星通可比公司估值分析
• 表7：2014年中文传媒出版板块子公司主要业绩
• 表8：2014年中文传媒发行物流板块子公司主要业绩