20181011-东兴证券-中文传媒-600373.SH-调研简报_传统业务稳中有增_智明星业务值得期待_11页_1mb

中文传媒调研简报总结

核心内容

中文传媒（600373）作为江西省唯一一家文化传媒上市公司，其传统主业图书出版与发行业务稳定，业绩保持增长，而旗下智明星通作为主要增长点，展现出强劲的海外发行能力，推动公司整体业绩提升。

主要观点

• 传统主业稳中有增
  公司拥有二十一世纪、江西美术、百花洲文艺出版社等多家优质出版社，以及江西新华发行集团、江西新华印刷集团等23家全资和控股子公司，覆盖图书出版、发行、印刷等全产业链。

  • 出版业务壁垒高，主要依赖资深编辑团队和原著创作者的资源。
  • 发行业务受益于教育体制资源和渠道优势，处于垄断地位。
  • 传统业务近三年保持8%左右的增长，毛利率维持在30%左右，现金流充裕。

• 智明星通业务是主要增长引擎
  智明星通自2015年被收购以来，持续布局海外市场，业务网络覆盖全球150多个国家和地区，具备顶尖的发行能力。

  • 2017年智明星通贡献了公司40%的净利润，达到4亿元。
  • 公司对智明星通实施股权激励，增强团队稳定性，确保业绩增长。

• 核心产品《列王的纷争》进入成熟期，利润提升

  • 《列王的纷争》作为智明星通的核心产品，自2014年上线以来，表现优异，2017年位列中国手游海外收入第一。
  • 2018年上半年月充值流水为1.76亿元，虽然同比下滑34%，但销售费用下降带动毛利率提升至65.7%。

• 知名IP游戏即将上线，带来新增长

  • 公司积极储备优质IP，如《使命召唤》、《全面战争》等，即将上线，有望成为新的业绩增长点。
  • 相比影视、文学等IP类型，游戏IP在用户重叠度和转化率方面更具优势。

• 国内游戏监管趋严，利好海外业务

  • 国内游戏行业受强监管影响，新游戏上线受限，而智明星通90%以上收入来源于海外，因此不受国内政策影响。
  • 海外发行井喷为公司业务带来新的发展机遇。

关键信息

财务预测

• 净利润预测
  2018年：16.92亿元
  2019年：19.96亿元
  2020年：21.39亿元

• 每股收益（EPS）预测
  2018年：1.23元
  2019年：1.45元
  2020年：1.55元

• 市盈率（PE）预测
  2018年：8.8倍
  2019年：7.5倍
  2020年：6.9倍

• 市净率（PB）预测
  2018年：1.09倍
  2019年：0.97倍
  2020年：0.89倍

• 盈利增长趋势

  • 营业收入年增长率：7.48%（2018E）、7.31%（2019E）、7.22%（2020E）。
  • 归属于母公司净利润年增长率：16.60%（2018E）、17.97%（2019E）、7.16%（2020E）。

风险提示

• 智明星通业务不及预期是主要风险点。

业务布局与优势

• 传统图书业务

  • 拥有完整的出版发行链条，包括编、印、发、供。
  • 在国内图书出版与发行领域具备一定竞争力，2017年综合排名为第二。
  • 通过拓展在线教育、科技物流、文化餐饮等多元业态，打造城市文化综合服务平台。

• 智明星通海外布局

  • 业务覆盖全球150多个国家和地区，拥有10多种语言支持。
  • 凭借优秀的市场推广能力和本地化技术，成为国内手游出海的领先企业。
  • 旗下多款游戏进入中国手游海外收入TOP30，其中《列王的纷争》长期位居榜首。

投资评级

• 公司评级：首次给予“推荐”评级。
• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

总结

中文传媒依托传统图书出版发行业务的稳定增长，同时凭借智明星通在海外游戏市场的强劲表现，展现出良好的业绩增长潜力。智明星通的优秀管理团队、完善的发行渠道及高增长的IP产品布局，使其成为公司未来发展的关键驱动力。在行业监管趋严的背景下，智明星通的海外业务优势尤为突出，预计未来三年公司盈利将持续增长，投资价值凸显。