20160802-华创证券-中文传媒-600373.SH-传统业务稳健升级_智明星通手游空间巨大_20页_1mb

报告摘要

公司名称：中文传媒
股票代码：600373.SH
投资评级：推荐
目标价：27-30元
当前股价：22.19元

中文传媒是江西省出版集团控股的全产业链出版传媒公司，自2010年借壳上市以来，积极向“互联网+”现代出版传媒公司转型。2015年完成对智明星通的收购，为公司注入互联网基因，推动其向互联网游戏、影视、艺术品经营、文化综合体等新业态业务发展。

出版业务提供安全边际，手游业务强劲增长
- 公司业务主要包括出版发行和手游业务。
- 出版发行板块是公司主要收入和利润来源，2015年收入57.3亿元，占比总收入42.4%。
- 智明星通手游业务是公司新兴增长点，2015年收入31.24亿元，净利润3.23亿元，超出业绩承诺60%。
《COK》继续强势，互联网游戏业务高速增长
- 《COK》是智明星通的精品游戏，2015年充值流水24.13亿元，日充值流水峰值达406万美元，月活用户1710万，付费用户48万。
- 2016年一季度月流水3.77亿元，ARPU值达0.08万元，创下历史新高。
- 公司投入大量推广费用，2015年推广费用占收入53%，2016年一季度推广费用占收入52.51%，同比增长384.44%。
投资建议
- 预计公司2016-2018年归母净利润分别为13.67/16.93/21.17亿元，对应EPS为0.99/1.23/1.54元，PE分别为22/18/14倍。
- 给予“推荐”评级，公司估值约370亿元。
风险提示
- 传统业务转型受阻
- 互联网行业竞争加剧

项目	2015	2016E	2017E	2018E
主营收入	116.0	128.15	142.25	159.32
同比增速(%)	10.5%	10.5%	11.0%	12.0%
净利润	10.58	13.67	16.93	21.17
同比增速(%)	30.7%	29.2%	23.8%	25.0%
每股盈利(元)	0.77	0.99	1.23	1.54
市盈率(倍)	29	22	18	14

出版板块：2015年出版收入23.75亿元，同比增长12.12%，毛利率22.08%。
发行板块：2015年发行收入33.63亿元，同比增长5.37%，毛利率34.71%。
物流与贸易板块：物流业务收入3.58亿元，同比下降48.49%，毛利率18.56%；物资贸易收入30.09亿元，同比下降41.50%，毛利率1.51%。
其他传统板块：公司压缩低毛利率物流和贸易业务规模，优化主业结构。

分析师：谢晨（首席分析师）
- 执业编号：S0360515100003
- 电话：021-31755797
- 邮箱：xiechen@hcyjs.com
联系人：石伟晶
- 电话：021-50581170
- 邮箱：shiweijing@hcyjs.com
分析师团队：王傲野、傅一帆、肖丽荣、石伟晶等。