20170827-天风证券-中文传媒-600373.SH-智明星通业绩持续释放_乱世王者_有望带来业绩和估值双升_21页_2mb

中文传媒（600373）2017年半年度总结

核心内容

中文传媒在2017年上半年实现营收59.92亿元，同比下降1.76%，但归属于上市公司股东净利润达到7.95亿元，同比增长25.26%，扣非后净利润7.79亿元，同比增长45.62%。公司业绩基本符合预期，其中传统主业利润贡献稳定，新业态业务（智明星通）持续释放业绩，带动整体经营利润快速增长。

主要观点

• 传统主业表现稳健：传统主业营收29.59亿元，同比增长5.0%，占公司总营收的49.4%。出版业务营收13.09亿元，同比增长11.1%，毛利率21.74%；发行业务营收16.51亿元，同比增长0.6%，毛利率37.57%。
• 智明星通业务增长显著：智明星通实现营收21.07亿元，同比下降13.3%，但合并报表层面净利润3.27亿元，同比增长85.2%。主要得益于《COK》进入成熟期，广告投放减少，利润率提升。同时，腾讯新游《乱世王者》上线后表现良好，有望成为业绩增长的新引擎。
• 《乱世王者》战略意义重大：作为腾讯首款自研SLG手游，该游戏基于智明星通《COK》游戏引擎，由天美工作室群打造，具有较高的市场期待。游戏融合了RPG卡牌元素，创新玩法包括直播、AR寻宝等，增强了用户体验。
• 业绩和估值双升预期：公司预计2017/2018年归母净利润分别为15.94亿/18.17亿，对应PE分别为20.3x/17.8x。公司作为江西国企改革的代表，旗下智明星通为相对低估值的手游出海龙头，预计《乱世王者》上线后将带来业绩和估值双升。

关键信息

• 财务数据：

  • 营业收入（2017E）：13,184.60亿元
  • 净利润（2017E）：1,594.00亿元
  • EPS（2017E）：1.16元/股
  • 市盈率（2017E）：20.3x
  • 市净率（2017E）：2.6x
  • 市销率（2017E）：2.46x
  • EV/EBITDA（2017E）：14.8x

• 主要业务板块：

  • 出版业务：追求“精品出版、精准出版、精细出版”，教材教辅实现“稳中求进、稳中求新、稳中求精、稳中求升”。
  • 发行业务：打造六大平台，包括城市文化综合服务平台、出版发行行业物联网平台等，提升社会效益和经济效益。
  • 智明星通：拥有超过5款月均流水过1,000万的游戏，其中《COK》月均流水2.68亿元，同时《乱世王者》预计月流水3.5-4.5亿元。

• 风险提示：

  • 游戏收入不及预期
  • 海外游戏推广不及预期

业务布局与发展方向

公司继续推进向“质量效益型”转型，注重质量和效益并举。传统主业作为现金流的强大蓄水池，智明星通等新业态作为业绩增长的加速器，同时在线教育和物联网技术商用成为利润增长点，投融资板块作为抵御市场风险的防火墙。

《乱世王者》产品分析

3.1. “王者”潜质

• 美术设计：融入东方元素，采用三国题材的写实风格，画面精美，符合本土化审美。
• 玩法融合：结合SLG与RPG卡牌元素，增加武将收集与养成系统，提供更多元化的策略组合玩法。
• 玩法创新：引入直播和AR寻宝等新玩法，创新游戏体验。
• 社交关系打通：通过微信平台实现熟人社交与陌生人社交的融合，增强用户粘性。

3.2. 营销“组合拳”

• 直播预热：邀请明星进行直播，如张召忠、冯提莫、五五开等，提升游戏热度。
• 游戏联动：与《王者荣耀》联合营销，增强品牌曝光和用户参与。
• 明星代言：由当红花旦杨幂代言，契合游戏策略特色。
• 品牌合作：与同程旅游、美团外卖、返利网等合作，发放礼包，增加用户活跃度。

3.3. 数据趋势

• iOS畅销排名：上线一周内最高攀升至Top3，目前回落至Top11。
• AppStore充值情况：提供多种充值选项，满足不同用户需求。
• AppAnnie下载排名：表现良好，用户下载量持续增长。
• 百度指数：显示游戏关注度逐步上升。
• 微信指数：与《王者荣耀》相比，增长迅速，显示市场潜力。

3.4. 对业绩的增厚

• 预计《乱世王者》日均流水在1,200-1,500万元，月均流水在3.5-4.5亿元。
• 随着“皇城争夺战”启动，预期将进一步提升游戏付费刺激，为公司带来较大业绩弹性。

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：23.54元
• 目标价格：30.5元
• 预计未来表现：公司有望在2017-2019年实现业绩和估值双升，具有较强的市场竞争力和增长潜力。