20161011-申万宏源-中文传媒-600373.SH-文化国企改革转型典范_智明星通业绩后续无忧_31页_1mb

报告摘要

中文传媒 (600373) 详细总结

核心内容

中文传媒是传统媒体向互联网转型的成功代表，其业务涵盖出版、发行、物流、物资贸易、游戏、影视等多个领域。公司通过收购智明星通，成功拓展了手游出海和互联网教育等新业态业务，成为文化国企改革转型的典范。

主要观点

业务转型：公司从单一图书出版发行转型为“出版主业+手游出海+互联网教育+影视”多元发展。
业绩表现：2016年上半年，公司营业收入达60.99亿元，同比增长15.7%，归母净利润达6.34亿元，同比增长21.5%。
智明星通表现：智明星通是公司重要子公司，2016年上半年实现营业收入24.3亿元，净利润同比增长52.6%，达到1.77亿元，全球手游市场排名靠前。
国企改革：公司作为江西省唯一的出版传媒上市公司，有望在文化国企改革中率先实施员工持股、超额业绩激励等措施，提升管理效率和竞争力。
估值与评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标价为28.7元，当前股价23.89元，具有20%上涨空间。公司目标市值395亿元，分部估值法下出版板块对应市值203亿元，智明星通对应市值192亿元。

关键信息

市场数据：
- 收盘价：23.89元
- 一年内最高/最低：27.88元 / 16.48元
- 市净率：3.2
- 息率：0.33
- 流通A股市值：30195百万元
- 上证指数/深证成指：3048.14 / 10741.69
基础数据：
- 每股净资产：7.46元
- 资产负债率：43.94%
- 总股本/流通A股：1378百万 / 1264百万
- 流通B股/H股：-/-
财务预测：
- 2016-2018年营业收入预测：132.2亿 / 140.1亿 / 151.9亿
- 归母净利润预测：13.1亿 / 17.1亿 / 20.9亿
- EPS预测：0.95元 / 1.24元 / 1.52元
- 市盈率预测：25倍 / 19倍 / 15倍
投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，基于公司稳健增长、智明星通的持续运营能力和国企改革带来的增长潜力。

投资要点

公司是文化国企改革转型的典范，拥有省内教辅出版发行的垄断地位，市场化图书出版绩效领先。
智明星通是具有国际竞争力的文化出海代表，依托“社交+竞技+国际化团队”模式，成为全球手游市场的重要参与者。
公司通过员工持股、超额业绩激励等方式，激发管理层和骨干员工的积极性，推动新业态板块持续发展。
出版主业增长稳健，毛利率提升，智明星通老款产品持续运营能力强，新产品推广顺利，未来盈利空间广阔。

股价表现催化剂

公司根据文化国企改革政策，推动股权激励或子公司员工持股计划；
智明星通锁定期结束后，管理层激励方案落地；
智明星通新产品营收超预期。

核心假设风险

文化国企改革进度低于预期；
智明星通核心产品收入下滑速度超出预计。

有别于大众的认识

市场担忧智明星通产品数量少、盈利不确定性高，但公司通过精品突破和叠代策略，确保产品生命周期长，盈利稳定；
市场可能担忧智明星通锁定期后经营状况，但公司具备较强的市场地位和品牌影响力，改革措施有望持续绑定核心团队；
出版传媒行业国企改革空间大，公司有望在可管可控前提下，释放体制创新的增量空间。

财务数据及盈利预测

指标	2015	2016H1	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	11,602	6,099	13,219	14,014	15,192
同比增长率(%)	10.46	15.74	13.94	6.01	8.41
净利润(百万元)	1,058	634	1,312	1,707	2,089
同比增长率(%)	30.75	21.52	24.01	30.11	22.38
每股收益(元/股)	0.77	0.46	0.95	1.24	1.52
毛利率(%)	35.7	40.8	41.4	43.7	45.3
ROE(%)	10.8	6.2	11.9	13.4	14.1
市盈率	31	-	25	19	16

盈利预测与估值

出版板块：
- 2016-2018年CAGR分别为9.1%、11.4%；
- 毛利率预计提升至30%以上；
- 2016-2018年收入预测分别为2583亿、2817亿、3082亿；
- 对应市值预测为203亿、231亿、245亿。
智明星通板块：
- 2016-2018年收入预测分别为3969亿、3572亿、2858亿；
- 对应市值预测为192亿、160亿、130亿。
公司整体估值：目标市值395亿，对应目标价28.7元。

业务结构与增长

出版主业：拥有省内教辅出版发行的垄断地位，毛利率提升，收入增长稳定；
新业态：智明星通在海外市场表现突出，COK等产品生命周期长，未来增长潜力大；
互联网教育与VR：公司布局VR教育、电子书包、互联网阅卷等新兴领域，推动业务多元化发展。

智明星通竞争力分析

国际化基因：8年海外运营经验，月活用户超5000万，收入主要来自海外市场；
研运能力：公司以单点突破策略，集中资源打造头部产品，通过精细化运营延长产品生命周期；
产品特色：策略类、角色扮演类游戏，具有社交、竞技属性，符合国际潮流；
企业文化：扁平化管理，高效务实，激发团队积极性。

国企改革预期

政策支持：2016年文化国企改革政策加速，公司有望在新业态板块实施员工持股、超额业绩激励等措施；
改革优势：公司已通过外延并购实现混合所有制格局，改革阻力小，实施前景看好；
“江西样板”：江西省推动国企改革，公司作为省内唯一上市企业，有望成为改革样本。

未来业绩支撑

COK生命周期：预计未来2-3年仍保持稳定增长，月流水约3.5亿元；
新产品推广：COQ、AOK等新游戏上线，表现良好，预计未来收入增量空间大；
IP改编：公司购买《全面战争》IP，改编手游年底上线，借助IP品牌效应提升市场表现；
国内合作：与腾讯等国内大厂合作，拓宽市场渠道，提升国内业绩贡献。

总结

中文传媒通过传统出版业务与新兴互联网业态的协同发展，展现出强劲的增长潜力。智明星通作为公司核心子公司，在海外市场具有显著优势，产品生命周期长，盈利模式成熟。公司积极顺应文化国企改革政策，推动员工持股和超额业绩激励，提高管理效率和员工积极性。未来，随着国企改革的深化和新业态的持续发展，公司有望实现更高的业绩增长和市值提升。

展开完整摘要