20160906-华创证券-中文传媒-600373.SH-面向全球的优质游戏研发商——智明星通_16页_2mb

报告摘要

中文传媒全资子公司智明星通是全球领先的手机游戏研发商与发行商，其核心收入来源为爆款手游《COK》。当前股价为22.58元，目标价为27-30元，投资评级为“推荐”。

《COK》表现稳定，营销费用下降释放利润
- 《COK》在2016年第二季度月流水稳定在3.74亿元，保持持续增长态势。
- 游戏收入为11.29亿元，环比下降11.6%，但推广费用下降显著，从一季度占比收入53%降至二季度39%，占收入比重下降14个百分点。
- 《COK》的ARPU值达0.09万元，为历史最高水平，显示用户价值提升。
- 推广费用下降趋势明显，预计下半年将进入“收割期”，利润有望进一步释放。
盈利预测与估值
- 预计2016年智明星通净利润为5.65亿元，同比增长75%；传统业务净利润为8.31亿元。
- 按照分部估值法，智明星通估值为254亿元，传统业务估值为125亿元，目标市值为379亿元。
- 长期来看，公司市值有望达到500亿元。
产品生命力强
- 《COK》在多个国家和地区的榜单中持续表现强劲，生命周期长。
- 公司持续进行版本更新与推广，保持用户活跃度与付费意愿。
新游戏上线，未来可期
- 《AOK》、《COQ》和《MR》等新手游上线，有望为公司带来新的利润增长点。
- 《全面战争》IP购买，预计2016年底或明年初推出，具有较大潜力。

财务表现：
- 2015年游戏业务收入29.27亿元，同比增长373%。
- 2015年互联网产品收入1.97亿元，同比下降36%，转型中。
- 2016年Q2，公司净利润为1.396亿元，同比增长32%。
财务指标：
- 2016年每股盈利为1.01元，市盈率22倍，市净率3倍。
- 2016年净利润增速为32%，传统业务增长稳定，预计2017年净利润为17.92亿元，同比增长28.3%。
业务结构：
- 游戏业务占比显著提升，2015年占比达90.4%。
- 传统业务收入增长稳健，2016年预计8.31亿元。
市场表现：
- 《COK》在Google Play渠道表现优于iOS渠道。
- 2016年6月1日和9月1日的排名显示，Google Play整体排名优于iOS，但部分国家iOS排名上升。