深度报告-20210803-华鑫证券-中文传媒-600373.SH-主业稳健_21H1新游带动业绩回暖_21页_1mb

中文传媒（600373）详细总结

核心内容

中文传媒是一家具有多介质、平台化、全产业链特征的大型出版传媒公司，主营业务涵盖传统出版、发行、贸易以及新业态业务，如互联网游戏、数字出版等。2021年上半年，公司业绩出现回暖，归母净利润预计达到11.4至12亿元，同比增长32%至40%。分析师姚嘉杰首次给予“推荐”评级，认为公司具备良好的成长性与盈利能力。

主要观点

1. 出版主业基石牢固，新游带动业绩回暖

• 外延并购与全产业链布局：公司自2010年重组以来，通过不断外延并购，如智明星通、立华彩印、新华联合等，构建了较为完整的出版产业链，涵盖上游物资供应、中游出版与印刷、下游发行与物流。
• 新游表现亮眼：子公司智明星通的《The Walking Dead: Survivors》在海外发行后表现良好，6月iOS端流水超300万美元，成为公司业绩增长的重要支撑。
• 盈利能力稳定：尽管公司整体收入有所下滑，但智明星通的净利率从2016年的12.9%提升至2020年的30.9%，主要得益于销售、管理、研发费用的下降。

2. 把握游戏出海大趋势，深耕SLG市场

• 智明星通国际化布局：智明星通作为中国游戏出海的领导者，凭借SLG游戏《列王的纷争》的成功，成为AppAnnie评选的中国2020年度厂商出海30强第20名。
• SLG市场增长强劲：策略类游戏（含SLG）在全球移动游戏市场中占比最高，达到37.18%，且国产游戏在海外市场表现优于非国产游戏。
• IP联动提升竞争力：公司通过与知名IP合作，如《The Walking Dead》、《三国志》等，增强了新游的市场吸引力，有助于在海外市场站稳脚跟。

3. 出版发行主业是公司业绩的“压舱石”

• 一体化产业链优势：公司拥有覆盖江西全省的发行渠道和物流体系，教材教辅业务市场稳定，一般图书和报刊发行表现良好。
• 逆势增长：2020年图书零售市场受疫情影响首次出现负增长，但公司出版发行主业仍保持增长，市占率稳步提升。
• 线上渠道发展迅速：2020年线上渠道销售码洋占比达79%，成为主要增长点，但线下渠道仍是不可忽视的部分。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

股权结构

• 第一大股东为江西省出版传媒有限公司，持股比例为55.76%。
• 实际控制人为江西省人民政府。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为114.87亿元、128.04亿元、142.27亿元；归母净利润分别为20.97亿元、24.48亿元、27.43亿元。
• 估值：8月2日收盘价对应PE分别为6.8、5.8、5.2倍，低于行业平均PE 8.69倍，具备一定估值优势。

风险提示

1. 新游戏表现不如预期：若《The Walking Dead: Survivors》等新游流水大幅下降，可能影响新业态收入。
2. 图书零售需求不及预期：若市场因政策或消费等因素再度萎缩，将对传统主业造成影响。
3. 投资项目不达预期：如“新华文化城项目”等若未达预期，可能影响公司未来业绩表现。

行业与公司前景

• 游戏出海趋势：全球移动游戏市场持续增长，中国自主研发游戏在海外表现亮眼，公司通过深耕SLG市场，有望持续受益。
• 出版发行双轮驱动：出版发行主业表现稳健，新业态业务表现良好，形成双轮驱动增长模式。
• 估值优势：公司当前PE低于行业平均水平，具备一定的投资价值。

总结

中文传媒通过外延并购构建了全产业链布局，传统出版发行业务表现稳健，2020年逆势增长，2021年上半年新游带动业绩回暖。公司深耕SLG市场，通过IP联动提升产品竞争力，把握游戏出海趋势。分析师姚嘉杰首次给予“推荐”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力。然而，需关注新游表现、图书零售需求及投资项目可能带来的风险。