20220807-天风证券-水泥行业研究周报_需求弱势复苏_供给端错峰执行良好_水泥价格环比继续上行_21页_2mb

报告摘要

水泥行业分析总结

核心内容概述

水泥行业近期呈现需求弱势复苏、供给端错峰执行良好的态势，推动水泥价格环比小幅上行。分析师认为，尽管5月行业价格竞争加剧引发市场悲观预期，但此次价格战主要由需求下滑超预期所致，不意味着供给协同的破裂，Q3旺季价格仍有上涨可能。中长期来看，"双碳"和"双控"政策将推动行业供给格局优化，小企业面临成本压力，龙头公司竞争优势凸显。

主要观点

需求端：水泥需求在2022年预计下滑10%-15%，与地产新开工面积密切相关。上半年水泥产量同比下滑15.0%，6月单月产量同比下滑12.9%，降幅环比收窄。7月起，华东地区水泥出货率有所回升，但整体仍受淡季影响。下半年稳增长目标下，需求恢复取决于地产基本面。
供给端：企业持续执行错峰生产，尤其在8月初，多数地区执行情况良好，导致供给收缩，支撑价格上涨。2022年错峰停产力度更大，部分省份企业实际停窑天数超过计划。2025年政策要求标杆产能占比超30%，未来2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能将收缩8.6%以上。
碳交易影响：水泥行业是建材行业中二氧化碳排放量最大的子行业，未来有望纳入全国碳交易市场。小企业或面临生存危机，而龙头公司有望通过兼并收购进一步扩张，提升价格传导能力，价格中枢逐步上移。
价格走势：全国水泥均价为423元/吨，环比上涨1.1元/吨，西南地区提价明显，涨幅达30元/吨。价格调整与库存、出货率密切相关，短期库存变化成为供需波动的放大器。
市场预期：水泥行情与价格周期正相关，2021年水泥价格与指数走势差异显著，显示需求环境的变化。分析师认为，Q3旺季水泥价格可能快速提涨，指数拐点或伴随价格拐点出现。

关键信息

水泥市场表现

2022年8月5日：全国水泥均价423元/吨，环比上涨1.1元/吨，年同比低4.7元/吨。
区域表现：
- 西南地区：水泥均价351元/吨，环比上涨7.5元/吨，年同比低12.5元/吨。
- 华东地区：水泥均价415元/吨，周环比不变，年同比低36.4元/吨。
- 华北地区：水泥均价472元/吨，年同比高42元/吨。
- 东北地区：水泥均价430元/吨，年同比高6.7元/吨。

水泥出货率

全国：65%，周环比保持不变，年同比低4pct。
区域表现：
- 华北：63%，周环比上升2pct，年同比高3pct。
- 东北：50%，周环比下降2pct，年同比低17pct。
- 华东：72%，周环比上升1pct，年同比高3pct。
- 中南：68%，周环比下降2pct，年同比不变。
- 西南：56%，周环比上升3pct，年同比低8pct。
- 西北：54%，周环比下降2pct，年同比低8pct。

磨机开工率

全国：54%，周环比上升2pct，年同比高6pct。
区域表现：
- 华北：44%，周环比上升1pct，年同比高19pct。
- 东北：42%，周环比下降5pct，年同比低5pct。
- 华东：62%，周环比上升1pct，年同比高12pct。
- 中南：58%，周环比上升6pct，年同比高8pct。
- 西南：60%，周环比上升7pct，年同比不变。
- 西北：48%，周环比下降2pct，年同比低8pct。

水泥库存

全国：72%，周环比低1.2pct，年同比高9pct。
区域表现：
- 华北：70%，周环比下降1pct，年同比高12pct。
- 东北：77%，周环比不变，年同比高33pct。
- 华东：69%，周环比下降2.1pct，年同比低6pct。
- 中南：74%，周环比不变，年同比高14pct。
- 西南：68%，周环比下降2.5pct，年同比高8pct。
- 西北：73%，周环比不变，年同比高13pct。

水煤价差

全国：328元/吨，周环比上升2元/吨，年同比低5元/吨。
区域表现：
- 陕西榆林：坑口价格出现上行，涨幅在35元/吨左右。
- 北方港口：整体偏弱僵持，买卖双方心态分歧明显。

行业评级

行业评级：强于大市（维持评级）
投资建议：推荐成长性较优的【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，首推【苏博特】。

风险提示

水泥需求大幅下滑
旺季涨价不及预期
骨料行业竞争加剧

附表信息

水泥产量与地产新开工对比

年份	基建投资同比增速	房屋新开工面积同比增速	水泥产量同比增速
2010年	18.5%	40.7%	15.5%
2011年	3.3%	16.2%	16.1%
2012年	15.3%	-7.3%	7.4%
2013年	21.3%	13.5%	9.6%
2014年	21.5%	-10.7%	1.8%
2015年	17.2%	-14.0%	-4.9%
2016年	17.4%	8.1%	2.5%
2017年	19.0%	7.0%	-0.2%
2018年	3.8%	17.2%	3.0%
2019年	3.8%	8.5%	6.1%
2020年	0.9%	-1.2%	1.6%
2021年	0.4%	-11.4%	-1.2%
2022年1-6月	7.1%	-34.4%	-15.0%

各地区水泥产量增速预测

地区	2022E乐观	2022E中性	2022E悲观
全国	-5%	-7.2%	-10.7%
华北	-5%	-10%	-12%
东北	-8%	-10%	-15%
华东	-3.0%	-5.0%	-8.0%
中南	-3.0%	-6.0%	-8.0%
西南	-8.0%	-10.0%	-15.0%
西北	-5.0%	-10.0%	-12.0%

水泥企业关键数据

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格	归母净利润（亿元）	EPS	PE	PB	股息率
600585.SH	海螺水泥	1,697	32.03	351.2	6.63	5.69	5.05	6.2%
000672.SZ	上峰水泥	137	14.07	25.4	1.60	76.50	58.05	6.4%
000789.SZ	万年青	80	10.00	17.9	2.24	7.01	5.82	7.0%
000877.SZ	天山股份	950	10.96	138.6	1.60	76.50	58.05	4.7%
002233.SZ	塔牌集团	95	7.95	1.75	2.86	5.50	5.47	10.7%
600449.SH	宁夏建材	56	11.63	1.85	2.86	12.99	7.23	4.4%
600801.SH	华新水泥	365	17.40	60.0	2.86	7.04	2.19	7.0%