20181210-中国银河国际证券-中国水泥周报_水泥需求受到天气欠佳影响；错峰生产放宽为潜在风险_12页_1mb

报告摘要

中国水泥行业周报总结

核心内容

本报告总结了中国水泥行业在2019年1月初的市场表现、价格变动、库存情况以及政策变化对行业的影响。同时，对主要水泥企业进行了估值分析和业绩预测，提供了投资建议。

水泥价格与需求情况

全国平均水泥价格：上周全国平均水泥价格按周上涨0.6%，达到人民币449元/吨。
区域价格变动：
- 上涨地区：浙江和海南的水泥价格上涨了人民币20-30元/吨。
- 下跌地区：重庆和贵州的水泥价格下跌人民币20元/吨。
需求影响：由于12月初的恶劣天气（下雪和下雨），水泥需求减弱。错峰生产和环保限产使水泥库存维持在较低水平。
价格前景：短期内水泥价格进一步上涨空间有限，因下游需求受天气影响，库存可能逐渐积累。

煤价情况

环渤海动力煤价格：上周价格指数保持不变，为人民币571元/吨。
同比变化：较去年同期低0.87%。

错峰生产政策变化

超低排放标准：河南、江苏、山东、四川等省份已实施超低排放标准。
豁免错峰生产：在河南，约70%-80%的水泥企业符合标准，可获豁免错峰生产。
潜在影响：若空气污染严重，地方政府仍可能采取限产措施。其他省份是否跟进尚不确定，若跟进，可能引发市场对行业供应增加的担忧。

水泥股表现

整体表现：我们覆盖的水泥股上周平均下跌4.10%。
个股表现：
- 金隅集团（2009.HK）：股价上涨0.79%，评级为“买入”。
- 中国建材（3323.HK）：股价全周下跌5.91%，评级为“买入”。
- 华润水泥（1313.HK）：评级为“买入”，但具体股价变动未提及。
- 其他水泥股：具体股价变动未列出，但整体表现偏弱。

估值分析

公司	股票代号	评级	股价（港元）	市值（百万美元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	EV/EBITDA（倍）	净负债权益比（%）
海螺水泥	914 HK Equity	买入	38.60	24,505	12.0 / 6.0 / 5.7	1.94 / 1.59 / 1.36	7.0 / 3.8 / 3.6	净现金
中国建材	3323 HK Equity	买入	5.73	6,196	7.7 / 4.1 / 4.0	0.58 / 0.55 / 0.50	10.7 / 6.1 / 5.9	123
金隅集团	2009 HK Equity	买入	2.54	5,460	8.1 / 5.8 / 5.3	0.47 / 0.41 / 0.39	10.4 / 7.6 / 7.4	82
华润水泥	1313 HK Equity	买入	7.20	6,448	13.2 / 6.0 / 5.8	1.66 / 1.26 / 1.13	8.6 / 4.4 / 4.4	3

简单平均：市盈率10.2 / 5.5 / 5.2，市净率1.16 / 0.95 / 0.85，EV/EBITDA 9.2 / 5.5 / 5.3，净负债权益比68%。
加权平均：市盈率11.0 / 5.7 / 5.4，市净率1.51 / 1.24 / 1.08，EV/EBITDA 8.2 / 4.7 / 4.5，净负债权益比29%。

业绩预测与增长

公司	每股盈利增长（%）	CAGR（%）	市盈率增长（%）	股本回报率（%）	股息收益率（%）
海螺水泥	2018E: 103.2 / 2019E: 7.0	47.4	2018E: 0.1 / 2017: 17.49	2017-2019E: 29.21 / 25.93	2017: 3.7 / 2018E: 7.4
中国建材	2018E: 92.4 / 2019E: 2.7	40.6	2018E: 0.1 / 2017: 7.86	2017-2019E: 14.65 / 13.12	2017: 2.1 / 2018E: 4.4
华润水泥	2018E: 119.9 / 2019E: 3.1	50.5	2018E: 0.1 / 2017: 12.67	2017-2019E: 23.84 / 20.48	2017: 3.8 / 2018E: 8.2
金隅集团	2018E: 43.0 / 2019E: 9.0	24.9	2018E: 0.2 / 2017: 5.97	2017-2019E: 7.53 / 7.56	2017: 2.6 / 2018E: 3.7

简单平均：每股盈利增长89.6 / 5.4，CAGR 40.8，市盈率增长0.1 / 11.00 / 18.81，股本回报率3.0 / 16.77，股息收益率6.0。
加权平均：每股盈利增长96.4 / 6.0，CAGR 44.0，市盈率增长0.1 / 13.88 / 23.50，股本回报率3.3 / 20.89，股息收益率6.6。

产能分布

华东地区：
- 安徽：海螺水泥57.5%，中国建材14.9%
- 江苏：中国建材35.3%
- 山东：中国建材30.2%
- 浙江：中国建材55.7%
- 共计：海螺水泥18.9%，中国建材26.8%，华润水泥1.4%，金隅集团0.5%
中南部地区：
- 广东：海螺水泥14.4%，华润水泥20.0%
- 广西：华润水泥33.8%
- 海南：华润水泥23.3%
- 湖南：中国建材31.5%
- 湖北：华新水泥35.8%
- 河南：中国建材17.0%
- 共计：海螺水泥11.6%，中国建材12.9%，华润水泥10.9%，山水水泥0.3%
华北地区：
- 北京：金隅集团100%
- 天津：金隅集团100%
- 河北：金隅集团48.0%
- 山西：中国建材3.5%，华润水泥7.6%，山水水泥13.7%
- 内蒙古：中国建材22.7%，山水水泥8.2%
- 共计：海螺水泥0.0%，中国建材8.7%，华润水泥2.0%，山水水泥5.9%
东北部地区：
- 黑龙江：中国建材61.2%
- 吉林：中国建材24.6%
- 辽宁：中国建材4.8%
- 共计：中国建材22.3%
西南部地区：
- 重庆：华润水泥1.8%，中国建材17.2%
- 四川：中国建材30.3%
- 贵州：中国建材31.4%
- 云南：华润水泥4.3%
- 西藏：华新水泥47.8%
- 共计：华润水泥1.6%，中国建材25.1%，金隅集团1.5%，华新水泥4.8%
西北部地区：
- 甘肃：中国建材48.6%
- 陕西：中国建材2.5%
- 青海：中国建材20.0%
- 宁夏：中国建材41.9%
- 新疆：中国建材31.7%
- 共计：中国建材26.6%，华润水泥0.0%，金隅集团1.2%，山水水泥0.3%