20221023-天风证券-水泥行业研究周报_需求维持弱复苏态势_成本提高+错峰支撑价格继续上行_22页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容

水泥行业近期呈现弱复苏态势，价格继续上行，但需求端仍面临压力。主要受地产新开工下滑和成本上升影响，水泥企业Q2业绩出现大幅下滑。随着错峰生产措施的执行，市场供需关系维持弱平衡，推动价格持续上涨。预计下半年基建实物工作量将加快形成，支撑水泥销量同比转正。中长期来看，“双碳”和“双控”政策将推动行业供给格局优化，2500T/D及以下规模产能将逐步退出，总产能收缩8.6%以上。水泥行业或将纳入全国碳交易，小企业成本压力加剧，龙头竞争优势凸显，价格中枢有望上移。

主要观点

1. 需求方面：

   • 2022年1-8月水泥产量同比下滑14.2%，8月单月产量同比下滑13.1%，降幅环比扩大。
   • 水泥需求与地产新开工面积相关性更强，预计全年水泥需求下滑幅度在10%-15%。
   • 基建发力可能性较大，但难以扭转整体需求下滑趋势。

2. 供给方面：

   • 2022年错峰停产力度加大，部分省区继续执行错峰生产政策，以缓解库存压力和成本压力。
   • 2025年政策要求标杆产能比重超过30%，未来2500T/D及以下规模产能将逐步退出，行业总产能收缩8.6%以上。
   • 工信部修订产能置换办法，提高置换比例并限制异地置换，有利于优化供给格局。

3. 价格方面：

   • 上周全国水泥均价445元/吨，环比提高4元/吨，价格上涨主要集中在山西、江西、湖北、广东、广西、湖南和贵州。
   • 华东、华南地区需求表现较好，企业出货量保持在8-9成，其他地区出货量多在5-6成。
   • 水煤价差周环比下降2.4元/吨，年同比低125元/吨，煤炭价格上升压缩企业利润空间。

4. 行业前景：

   • 水泥行业有望纳入全国碳交易，小企业面临更大成本压力，龙头将加速扩张。
   • 行业基本面和估值均处于底部区域，投资性价比较高。
   • 下半年水泥价格有望持续上行，吨毛利环比好转。

关键信息

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

推荐股票

• 成长性较优：华新水泥
• 龙头：海螺水泥
• 混凝土减水剂：苏博特、垒知集团

企业数据（截至2022年10月21日）

水泥产量与地产新开工面积关系

• 水泥产量和地产新开工面积历史相关性较强，2022年水泥产量同比下滑14.2%，地产新开工面积同比下滑34.4%。

错峰生产执行情况

• 10月部分省区增加错峰停窑计划，如山东、河北、河南、福建、湖南、广西、广东、四川、贵州等。
• 陕西库存压力较大，错峰时间提前至11月15日。

产能置换政策

• 工信部2021年7月修订产能置换办法，提高置换比例并限制异地置换。
• 2025年目标为标杆产能占比超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能收缩8.6%以上。

价格与指数走势

• 水泥价格与水泥指数走势相关性较高。
• 2021年水泥价格上行周期明显短于指数上行周期，反映需求环境变化。
• 2022年水泥行情宽幅震荡，主要受稳增长预期和实际需求疲软影响。

高频数据与市场表现

• 水泥出货率：全国周环比基本持平，华北地区跌幅明显，华东继续恢复。
• 磨机开工率：全国周环比下降3pct，华北、西北地区跌幅较大。
• 库存：全国周环比下降2pct，东北地区有所上涨。
• 价格：全国周环比提高4.0元/吨，中南地区涨幅明显。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季涨价不及预期
• 骨料行业竞争加剧

图表信息

• 图1：水泥价格与水泥指数走势对比
• 图2：2022年各地区错峰限产情况
• 图3：水泥熟料生产线平均能耗情况
• 图4：各地区水泥产量增速情况及预测
• 图5：水泥企业熟料产能分布
• 图6：水泥出货率走势图
• 图7：水泥磨机开工率走势图
• 图8：水泥库存走势图
• 图9：各地区水泥价格走势

总结

水泥行业当前面临需求疲软和成本上升的双重压力，但通过错峰生产措施维持了价格的上行趋势。中长期来看，政策推动下行业供给结构将进一步优化，龙头企业有望通过兼并收购扩大市场份额，提升价格传导能力。水泥股在估值和股息率方面仍具吸引力，推荐关注华新水泥、海螺水泥、苏博特和垒知集团。