20221116-国盛证券-固定收益专题_政策发力_地产产业链转债怎么投__12页_585kb

固定收益专题总结：地产产业链转债投资分析

核心内容

房地产行业基本面持续疲弱，1-10月全国房地产开发投资同比下跌 8.8%，商品房销售面积和销售额分别下跌 22.3% 和 26.1%。政策层面开始边际放松，包括民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）、龙湖集团200亿元储架式注册发行、杭州楼市松绑以及“16条”政策等。尽管政策有所松动，但市场预期仍难根本扭转，短期内关注转债的底部反弹机会，中长期需更进一步的刺激政策。

主要观点

• 政策放松：政府通过一系列措施缓解房企现金流压力，推动房地产产业链企业基本面改善。
• 转债市场机会：在政策利好下，地产产业链转债可能迎来底部反弹，但跟涨能力受限，主要取决于正股表现。
• 转股溢价率偏高：多数地产产业链转债呈现平价低、转股溢价率高企的特点，需关注其配置价值。

关键信息

一、地产产业链转债整体情况

• 建材：涉及建筑陶瓷、玻璃、玻纤、水泥、混凝土添加剂等行业，总债券余额约92亿元。
• 建筑：主要涉及装修装饰、建筑施工、装配式建筑等，总债券余额约52.1亿元。
• 家居：包括木门、整体橱柜、衣柜等，总债券余额约37.1亿元。
• 家电：涵盖扫地机器人、按摩椅、集成灶、小家电等，总债券余额约34.7亿元。

二、重点转债分析

1. 建材转债

• 旗滨转债：公司营收和净利润表现较好，正股市值244亿元，转股溢价率65.2%，配置价值较高。
• 蒙娜转债：营收和净利润下滑明显，转股溢价率92.6%，跟涨能力较弱。
• 长海转债、山坡转债、万青转债、冀东转债、垒知转债：多数转债正股市值较小，转股溢价率偏高，跟涨能力有限。

2. 建筑转债

• 精装转债：正股弹性较大，建议关注交易机会，转股溢价率51.4%。
• 全筑转债、亚泰转债、中装转2、设研转债、华阳转债、建工转债、文科转债、城地转债、中钢转债、东湖转债：多数转债正股市值较小，部分价格低于110元，存在较大信用风险。

3. 家居转债

• 江山转债：公司为木门工程业务龙头，转股溢价率75.2%，反弹能力可能不强。
• 欧22转债：公司为整体橱柜、衣柜龙头，营收和净利润表现突出，转股溢价率66.4%。
• 未来转债、好客转债、松霖转债：正股市值较小，转股溢价率偏高，需关注正股弹性。

4. 家电转债

• 三花转债、科沃转债、奥佳转债：营收和净利润表现较好，转股溢价率在20%-70%之间。
• 火星转债、小熊转债：火星转债与房地产相关度高，受行业下行影响显著；小熊转债为小家电，受经济复苏影响更大。

建议关注的转债

• 旗滨转债：具有较强的配置价值，正股表现相对较好。
• 精装转债：正股弹性较大，建议关注交易机会。
• 欧22转债：盈利能力突出，建议关注其潜在反弹机会。

风险提示

1. 房地产政策力度不及预期：若政策效果不佳，房企困境难以缓解。
2. 疫情发展超预期：疫情反复将影响房地产产业链企业经营。
3. 行业信用风险蔓延：房地产行业信用风险可能影响市场风险偏好。

结论

地产产业链转债在政策支持下可能迎来短期反弹，但市场预期难以根本扭转，投资者需谨慎评估转股溢价率和正股基本面，重点关注具备较强盈利能力和较大正股市值的转债。同时，需警惕房地产政策力度不足、疫情反复及行业信用风险蔓延等潜在风险。