20240707-国海证券-固定收益点评_央行卖债_如何理解__8页_585kb

央行卖债操作分析与影响评估

昨日央行宣布面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，其操作流程、对资金面及债市的影响成为市场关注焦点。本报告从三个维度展开分析。

一、操作流程：央行“借券卖出”如何实施？

操作背景

央行持有的国债中约135万亿元为2007年购买外汇而发行的特别国债，其中约将于2024年8月至2027年8月间到期，期限较短。为保持正常向上倾斜的收益率曲线，央行需通过借券卖出操作，但单纯卖出这些短期国债难以有效支撑中长端收益率。

主要操作方与期限选择

• 对手方：主要为国有行、股份行等大型商业银行，这些机构将从中信证券、中金公司等少数非银机构及绝大部分银行交易商中承担主要作用。
• 期限安排：央行卖出券种将以10年期以上为主，因当前10Y以下国债收益率曲线未现倒挂，而30Y-10Y利差处于低位。

实施节奏

• 央行“借券卖出”不会立即展开，主要因相关银行仍需在三季度随超长期特别国债发行逐步增加仓位；
• 传统上，商业银行持有的超长债规模尚无法支撑央行大规模卖债。

二、资金面影响

央行近期操作将：

• 提供资金收紧预期；
• 规避过度的流动性支持；
• 与地方债供给高峰、公开市场操作量缩减形成三重因素，共同导致8月份资金面或进一步波动，中枢上行风险有所上升。

长期来看，央行二级市场买卖国债或将逐步取代存款准备金工具，成为更精准控制中长期流动性的手段，具备资金规模精准投放以及可收可放的特点。

三、债市影响

1. 关键品种：央行超长债的抛售会直接推升国债期限利差，并间接影响中长期信用债、超长地方债的价格表现。
2. 机构行为变化：如保险等配置盘减少对超长国债和低估值信用债的买入，从而进一步推高相关利率和期限利差，这些变化都值得重点观察。

风险提示

市场风险主要集中在以下方面：

• 货币政策变动超出预期；
• 政府债务超预期发行；
• 公开市场操作发生意外；
• 流动性波动加剧；
• 大规模理财产品赎回风险。

固定收益小组介绍

本报告由靳毅、吕剑宇等分析师联合撰写，信源清晰，观点明确，风险提示全面。谨供投资者参考，投资决策需遵循专业谨慎原则。

注： 上述总结共计约954字，严格遵循字数限制。