20220915-国海证券-2022年区域城投面面观系列（三）_从土地市场看安徽城投_13页_520kb

从土地市场看安徽城投总结

核心内容

本报告分析了安徽省2022年上半年土地市场表现及其对城投平台的影响，结合土地出让收入变化与财政依赖度，评估了各地市及合肥各区县的土地财政压力与债务压力。报告旨在为投资者提供区域城投债的优选参考。

主要观点

土地市场整体表现

• 安徽省土地出让收入整体下滑：2022年1-6月土地出让收入同比降幅达21%，在全国范围内相对较好。
• 合肥逆势上涨：合肥土地出让收入同比增幅达42%，土地成交面积和出让收入均有所回暖，溢价成交占比相对较高。
• 土地财政依赖度差异较小：合肥各区县对土地出让收入的依赖度多分布在40%-70%之间，其中包河区、庐阳区、蜀山区、瑶海区依赖度接近于零。

土地财政压力梯队划分

• 合肥表现突出：合肥整体土拍表现良好，土地财政压力较小，但肥西县因土地出让收入降幅较大（近70%），且未来一年有100%的城投债到期，需重点关注。
• 地市梯队划分：
  • 第一梯队：黄山、合肥；
  • 第二梯队：芜湖、滁州、宣城、马鞍山、铜陵、淮南；
  • 第三梯队：阜阳、宿州、安庆、六安、蚌埠、池州。

债务压力分析

• 合肥各区县债务水平：庐江县和巢湖市广义债务率相对较高，其余区县债务水平较低。肥西县虽债务水平低，但因短期偿债压力大，仍需关注。
• 其他地市债务压力：
  • 较高压力：阜阳、宿州、安庆；
  • 中等压力：宣城、蚌埠、淮南、淮北；
  • 较低压力：芜湖、滁州、马鞍山、铜陵、淮南、宣城等。

关键信息

• 土地财政压力：合肥都市圈土地出让收入同比降幅仅为4%，相对平稳，而皖南和皖北区域降幅较大（47%-52%）。
• 债务压力：广义债务率超过400%的地市包括宿州、宣城、安庆等，需重点关注其债务到期及土地市场变化。
• 短期偿债压力：未来一年内城投债到期的地市包括滁州、合肥、宣城、亳州、宿州、阜阳，其中黄山、铜陵、宿州、安庆、滁州的短期债务占比较高。

风险提示

• 政策变化：政策调整可能对土地市场及城投债产生影响；
• 信用风险：部分区域可能存在信用风险；
• 疫情发展：新冠疫情可能对地方财政造成不确定性；
• 数据偏差：部分数据可能存在统计偏差。

图表概览

• 图1：各省土地出让收入及变化；
• 图2：合肥市土地出让收入及占比；
• 图3：合肥各批次集中土拍成交情况；
• 图4：合肥集中土拍溢价率与流拍率；
• 图5：22城2022年一批次集中土拍底价成交情况；
• 图6：安徽集中土拍区县各批次土地出让金；
• 图7：合肥非集中土拍区县土地出让收入；
• 图8：各区域2021H1-2022H1土地出让收入；
• 图9：各地市2021-2022H1土地出让收入及变化；
• 图10：合肥各区县财政对土地出让收入依赖度；
• 图11：合肥下属区县土地财政压力；
• 图12：安徽各地市财政对土地出让收入依赖度；
• 图13：安徽各地市土地财政压力；
• 图14：合肥各区县广义债务率；
• 图15：合肥各区县1年内城投债到期情况；
• 图16：安徽各地市广义债务率；
• 图17：安徽各地市1年内城投债到期情况。

总结

安徽省土地市场整体承压，但合肥表现相对较好，土地出让收入增长显著。合肥各区县土地财政压力差异较大，肥西县压力最大。其余地市中，阜阳、宿州、安庆土地财政和债务压力均较大，需重点关注。投资需谨慎，注意政策、信用、疫情及数据偏差等风险。