20220612-国海证券-2022年区域城投面面观系列（二）_四川省城投债务面面观_19页_1mb

四川省城投债务面面观总结

核心内容

四川省城投债务规模在全国处于前列，但在城投严监管背景下，债务规模呈下降趋势。2021年四川省城投有息债务规模达40258.1亿元，位列全国第三。然而，由于承担了“一带一路”、成渝经济圈等重大建设任务，四川省城投债务增长较快，2017-2020年年复合增长率达31%。在2021年，城投有息债务同比下降2.2%，为城投发债大省中唯一同比下降的省份。

主要观点

1. 债务分布格局

   • 城投有息债务向成都集中，形成明显阶梯分布。
   • 成都市城投有息债务规模最大，占比达省内68.7%。
   • 多数地市债务增速下降，但成都及周边地市仍有较快增长。

2. 化债政策演变

   • 化债政策分为三个阶段：以堵为主、疏堵结合、抓实化债。
   • 政策推动是化债的首要推力，逐步从遏制增量向化解存量转变。
   • 化债措施逐步细化，强调有效性、可持续性和全过程监管。

3. 化债实施效果

   • 省级层面：化债取得阶段性成效，但债务风险累积速度较快。
   • 地市级层面：化债效果分化明显，部分地市广义债务率持续上升，需警惕其债务风险。

4. 投资参与建议

   • 关注债务水平改善且短期偿债压力较小的区域。
   • 关注广义债务率增幅放缓且化债思路清晰的区域。

关键信息

债务变化

• 省级层面：

  • 城投有息债务规模2021年为40258.1亿元，同比下降2.2%。
  • 债务率2021年为89.3%，增幅同比增加15.0个百分点。
  • 广义债务率2021年为325.3%，增幅同比减少14.6个百分点。

• 地市级层面：

  • 成都市城投有息债务规模2021年为21136.6亿元，省内占比68.7%。
  • 多数地市债务增速下降，但成都、绵阳、宜宾、南充、泸州、达州、凉山等12地市增速下降。
  • 广义债务率增幅较大的地市包括成都市、乐山市、泸州市、凉山市、广元市、自贡市、广安市、雅安市、达州市、巴中市。

化债政策

• 第一阶段（2018年及以前）：

  • 以遏制隐债增量和置换政府债务存量为主。
  • 政策聚焦于规范举债、监管问责及隐债摸底。

• 第二阶段（2019-2020年）：

  • 形成“化解存量+遏制增量”的思路。
  • 政策聚焦于化债路径探索、化债机制完善及化债试点。

• 第三阶段（2021年至今）：

  • 强调化债的有效性和可持续性。
  • 推进全生命周期监管，落实偿债资金来源，加强过程管理。

化债效果

• 省级层面：

  • 化债取得阶段性成效，但债务风险累积速度快。
  • 广义债务率增幅居全国第二，债务增长对财力拉升作用有限。

• 地市级层面：

  • 化债效果分化，部分地市广义债务率下降，部分持续上升。
  • 债务与财力相对增幅较大的地市包括成都市、泸州市、乐山市、凉山市、自贡市、广安市、雅安市、达州市。

投资参与建议

• 第一梯队：成都市、德阳市、眉山市、南充市
• 第二梯队：攀枝花市、绵阳市、遂宁市、内江市、宜宾市
• 第三梯队：乐山市、凉山市、自贡市、雅安市、资阳市
• 第四梯队：泸州市、广安市、达州市、巴中市、广元市

风险提示

• 信用风险超预期
• 城投监管政策发生超预期变化
• 地方经济财政实力超预期下滑
• 数据统计存在一定偏差

图表概览

• 图1：2016-2021年四川省城投有息债务及增速
• 图2：2021年全国各省城投有息债务及增速变化
• 图3：2021年全国各省债务率及增幅
• 图4：2021年全国各省广义债务率及增幅
• 图5：2017年-2021年四川省各地市城投有息债务情况
• 图6：2017年-2021年四川各经济区城投有息债务
• 图7：2021年四川省各地市广义债务率及增幅变化
• 图8：2017年-2021年四川省城投有息债务及增速
• 图9：2017年-2021年各省广义债务率增幅
• 图10：2017年-2021年各省债务与财力增幅差
• 图11：2017年-2021年四川省各地市广义债务率
• 图12：2017年-2021年四川省各地市债务与财力相对增幅
• 图13：四川省各地市短期城投债到期情况
• 图14：四川省各地市近一年城投利差

附表概览

• 表1：四川省部分重大建设任务
• 表2：四川省化债的三个阶段
• 表3：省级化债政策及变化
• 表4：省会级化债政策及变化
• 表5：典型地市级化债政策及变化
• 附表1：成都市部分重大建设任务