20230905-YY评级-2023地市土地财政分析范式再思考_以阜阳为例_2页_338kb

土地财政与债务可持续性分析框架思考

核心观点

当前城投区域研究框架缺乏定量结论和不同维度间的连接，导致分析结论模糊且主观判断较强。

主要发现

以阜阳为例，采用定量方法对土地财政与债务可持续性进行分析：

1. 短期流动性： 部分依赖信贷腾挪可化解土地财政弱化对偿债的短期冲击，但在22-24年期间，本地信贷资源最多能承受约150-200亿城投年新增举债规模。
2. 长期土地财政： 长期内，土地财政潜在收益不足以覆盖债务，因居民收入能支撑的房价地价水平，仍无法覆盖现有债务本息。将债务覆盖的土地价格反推，要求房企毛利率低于109% 才能盈利，此条件不具备现实可行性。

方法论贡献

报告提出的方法论角度探讨，思考了在人口等宏观变量下进行债务可持续性定量分析的路径，旨在提供范式参考。