20220728-国海证券-2022年区域城投面面观系列（三）_从土地市场视角看四川城投_15页_960kb

四川城投与土地财政压力分析总结

核心内容概述

本文从土地市场视角出发，分析了四川省2022年上半年各地市及成都各区县的土地出让情况与财政压力，进一步探讨了城投平台在土地市场中的角色及其对债务偿付能力的影响。

主要观点

土地市场表现

• 成都土地市场结构性回暖：尽管2022年上半年成都土地出让收入同比降幅达35%，但其在四川省土地出让收入中占比提升至63%，显示出成都土地需求韧性较强。
• 集中土拍区域表现较好：成都集中土拍区域土地出让收入相对稳定，部分区县如新津、郫都、龙泉驿、青白江等在集中土拍中拿地较多，但非集中土拍区县如都江堰、蒲江、大邑、简阳、邛崃等土地出让收入降幅较大。
• 非集中土拍区县降幅显著：除东部新区和彭州外，多数非集中土拍区县土地出让收入同比降幅超过70%，其中金堂、邛崃、简阳、蒲江、都江堰、大邑等区县土地出让收入低于2021年全年水平的20%。

地市土地出让收入变化

• 9成地市土地出让收入同比下降：2022年上半年，四川省90%的地市土地出让收入同比下降，其中绵阳、资阳为仅有的两个同比上升的地市。
• 降幅分布不均：乐山、遂宁、巴中等地市土地出让收入降幅在20%-30%之间，而雅安、攀枝花、甘孜等地市降幅超过80%，显示出严重的土地财政压力。

关键信息

成都市各区县土地财政压力

• 集中土拍区县压力较小：集中土拍区县整体财政压力相对较小，但新津、郫都、龙泉驿、青白江等区县土地财政压力较大。
• 非集中土拍区县压力较大：都江堰、蒲江、大邑、简阳、邛崃等非集中土拍区县土地财政压力相对较大。
• 债务与财政压力交织：青白江、简阳、郫都、都江堰等区县债务压力和土地财政压力均较高，需重点关注其未来偿债能力。

其余地市土地财政与债务压力

• 土地财政与债务压力并存：雅安、广安、遂宁、攀枝花等地市土地财政压力和债务压力均相对较大。
• 部分地市依赖土地财政：巴中、广元、绵阳等地市虽土地出让收入表现较好，但财政对土地出让收入依赖度较高，短期偿债压力仍较大。
• 债务水平较高但短期压力一般：内江、泸州、宜宾、自贡等地市债务水平较高，但短期偿债压力相对一般，仍需关注其未来债务到期情况。

债务压力分析

成都市各区县债务水平

• 集中土拍区县债务水平较低：一圈层区县如青白江、龙泉驿、郫都等债务水平相对较高，而其他区县债务水平较低。
• 非集中土拍区县债务压力显著：简阳、金堂、崇州、彭州等非集中土拍区县债务水平较高，短期偿债压力也较大。

其余地市债务压力

• 广义债务率较高：广元、巴中、泸州等地市广义债务率超过500%，绵阳、自贡、内江、宜宾、资阳、乐山等地市广义债务率位于400%-500%之间。
• 短期偿债压力较大：绵阳、巴中、遂宁、雅安、广安、攀枝花等地市短期偿债压力较大，1年内到期城投债占比均高于30%。

风险提示

• 政策变化超预期：地方政策调整可能对土地市场及城投平台产生重大影响。
• 信用风险超预期：部分城投平台可能存在较高的信用风险。
• 数据统计偏差：部分数据可能存在统计误差，需谨慎对待。

图表目录摘要

• 图1-图7：展示成都土地出让收入变化、集中土拍情况、非集中土拍区县土地出让收入等。
• 图8-图12：反映四川省各地市土地出让收入变化及财政依赖度。
• 图13-图20：展示成都市及四川省各地市债务水平与短期偿债压力。

总结

• 成都作为四川省的核心城市，土地市场相对稳定，但各区县土地财政压力差异显著。
• 多数地市土地出让收入大幅下降，其中雅安、攀枝花、甘孜等地市压力最大。
• 城投平台在土地市场中仍扮演重要角色，尤其在集中土拍中兜底拿地现象明显。
• 债务水平与土地财政压力的结合，对区域的偿债能力产生重要影响，需持续关注重点区域的市场动态与财政状况。

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，具有丰富的债券管理经验。
• 姜雅芯：主要负责信用债、可转债研究。
• 吕剑宇：负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：负责可转债研究。
• 周子凡：负责海外宏观方向研究。

分析师承诺

• 分析师均具有证券投资咨询执业资格，报告内容真实反映研究观点，不涉及任何利益冲突。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

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