20220914-国海证券-2022年区域城投面面观系列（二）_安徽省城投债务面面观_17页_1mb

安徽省城投债务面观总结

核心内容

安徽省城投债务规模在全国处于中上游水平，债务治理成效显著，债务风险整体可控。通过分阶段化债措施和市场化转型，安徽省在控制债务增长和优化债务结构方面取得了一定进展。同时，城投债信用利差收窄，部分地区短期偿债压力较大，需重点关注。

主要观点

• 省级层面债务变化：

  • 2021年安徽省城投有息债务规模达15085.6亿元，位居全国第11位。
  • 债务增速有所放缓，但增速仍略高于全国平均水平。
  • 债务率位于全国中下游，广义债务率上升但增幅趋缓。
  • 城投债净融资额持续为正，且整体呈上升趋势，平均发行成本下降。

• 地市级债务分布与变化：

  • 债务规模差异不大，合肥都市圈集中了近半数城投有息债务。
  • 多数地市城投有息债务规模逐年增加，但增速下降。
  • 财政实力较强的地市债务控制较好，广义债务率增长放缓。
  • 部分地市如安庆市、马鞍山市、池州市、淮北市、淮南市信用利差收窄幅度较大。

• 化债进展与措施：

  • 分为三个阶段：建立管控机制、全过程监督与市场化转型、强化债务管理与风险化解。
  • 推行债务风险应急处置预案，开展隐性债务统计与清理，推动融资平台市场化转型。

• 化债效果：

  • 省级层面，债务增长对财力的拉升效应明显，但债务增速下降，债务风险可控。
  • 地市级层面，多数地市净融资稳定，但效果存在分化，部分地市债务水平上升，需关注其风险变化。

关键信息

债务规模与结构

• 省级城投有息债务：2021年达15085.6亿元，全国排名第11位。
• 债务率：2021年为93.5%，全国排名第19位；广义债务率为215.3%，全国排名第15位。
• 城投债净融资额：2021年为775.3亿元，2022年7月已达466.5亿元，占2021年净融资额的60.2%。
• 平均发行成本：从2017年的5.7%降至2022年7月的3.7%。
• 债务分布：合肥都市圈集中了近半数城投债务，合肥市规模最大，达1477.9亿元。

债务治理措施

• 政策支持：自2017年起，安徽省陆续出台多项债务治理政策，包括风险预案、债务分类处置、隐性债务清理、市场化转型等。
• 融资平台转型：推动融资平台公司剥离政府职能，实现市场化运营，增强平台抗风险能力。
• 债务监管：建立债务常态化监测机制，强化风险预警和问责机制。

投资机会划分

• 第一梯队：合肥市、芜湖市、滁州市、马鞍山市，债务压力较小，利差空间较大。
• 第二梯队：亳州市、宿州市、宣城市、淮北市、六安市、安庆市，利差空间较小但财政实力较强。
• 第三梯队：阜阳市、黄山市、池州市、淮南市、蚌埠市、铜陵市，债务治理效果较差，需谨慎配置。

短期偿债压力

• 高风险地市：黄山市、铜陵市、宿州市、滁州市、安庆市，一年内到期城投债占比超过50%。
• 净融资变化：阜阳市、宣城市债务水平上升明显；池州市、黄山市多次出现净融资为负；淮南市、蚌埠市净融资额降幅较大。

风险提示

• 信用风险超预期；
• 城投监管政策发生超预期变化；
• 地方经济财政实力超预期下滑；
• 数据统计可能存在偏差。

投资建议

• 关注债务压力较小且存在利差空间的区域，如第一梯队；
• 财政实力较强的区域，如合肥市、芜湖市，可适当配置底仓；
• 期待债务治理效果较好的地市基本面改善带来的投资机会。

投资机会梯队划分

1. 第一梯队：合肥市、芜湖市、滁州市、马鞍山市
2. 第二梯队：亳州市、宿州市、宣城市、淮北市、六安市、安庆市
3. 第三梯队：阜阳市、黄山市、池州市、淮南市、蚌埠市、铜陵市

图表概述

• 图1：2021年全国各省城投有息债务及增速
• 图2：2016-2021年安徽省城投有息债务及增速
• 图3：安徽省城投有息债务占比及增速变化
• 图4：2021年全国各省债务率及增幅
• 图5：安徽省地方政府债务余额及债务率
• 图6：2021年全国各省广义债务率及增幅
• 图7：2017-2021年安徽省各地市城投有息债务情况
• 图8：2017-2021年安徽各经济区域城投有息债务
• 图9：2021年安徽省各地市广义债务率及增幅变化
• 图10：2021年各省广义债务率及近5年增幅
• 图11：2017-2021年各省债务与财力增幅差
• 图12：2017-2022年7月安徽省城投债发行情况
• 图13：2017-2021年安徽省各地市广义债务率情况
• 图14：2017-2022年7月安徽省各地市城投发债情况
• 图15：安徽省2022年城投债各等级信用利差变化
• 图16：安徽省各地市城投债信用利差走势
• 图17：安徽省各地市1年内城投债到期情况