20180719-光大证券-公用事业行业深度_电荒_往事——兼议目前电力股投资机会_36页_2mb

电力行业“电荒”分析与投资机会总结

核心内容概述

本报告回顾了中国电力行业历史上出现的两次“电荒”（2003-2004年与2011年），并分析了2018年二季度以来部分地区出现的电力供应紧张现象。报告指出，当前电力供应偏紧趋势将有效提升火电行业的“定价权”和“议价权”，并认为电力股具有替代效应和逆周期性，是当前较好的投资选择。

主要观点

• 电力供应偏紧与火电行业“定价权”提升
  当前电力供应偏紧现象主要由用电结构变化和火电行业资产负债表及盈利状况不佳导致。这种现象将增强火电行业对自身产品的定价能力，提升其在产业链中的议价能力。

• 电荒的定义与分类
  电荒通常指电力供应不足，分为“缺电力”和“硬缺电”两种类型。后者是指在高峰时段甚至非高峰时段出现电力供应缺口，如2003-2004年的电荒即为此类。

• 电力系统与备用容量的关系
  备用容量是保障电网安全运行的关键，其配置由电力系统运行特点和用户用电不均衡性决定。备用容量不足可能导致系统频率波动，引发连锁事故。

• 用电结构变化与电力供需失衡
  随着我国产业结构调整，第三产业及居民生活用电占比上升，电力系统的峰谷差率随之增大，这导致电力供需平衡难度增加，从而引发电力供应紧张。

• 火电行业在电力平衡中的作用
  火电是电力平衡的主要支撑，其出力变化可以主动响应系统负荷变化。相比之下，风电、光伏等非水可再生能源的出力受自然条件影响较大，不利于系统稳定。

• 投资建议
  报告建议投资者关注火电与水电板块，推荐火电企业：华能国际、华电国际、浙能电力；水电企业：国投电力、川投能源、黔源电力。同时建议关注其H股。

关键信息

2003-2004年电荒背景

• 经济背景：亚洲金融危机导致中国经济“软着陆”，重化工业爆发式增长，电力需求大幅上升。
• 电力供需矛盾：电力需求增速高达15%，但装机增速下降，导致电力供应不足。
• 电力投资高峰：电力投资在2003-2005年迎来高潮，带动火电行业业绩增长。
• 电力股表现：电力股在2003-2004年迎来“五朵金花”时代，A、H股涨幅显著。

2011年电荒背景

• 电力供需状况：多个地区出现电力供应紧张，尤其是华东、华中地区。
• 电力供应不足原因：工业负荷攀升、火电企业经营压力大、煤炭价格下行导致供应缓解。
• 应对措施：通过错避峰、外购电力、跨区送电等方式缓解电力供应紧张。

当前电力供应紧张与投资机会

• 电力供需矛盾：电力需求增速下降，但电力供应偏紧，主要由用电结构变化和火电行业经营状况不佳导致。
• 火电行业特性：火电具有较高的成本敏感性，且在电力平衡中作用显著，因此在电力供应偏紧时期具有投资价值。
• 投资建议：维持公用事业“增持”评级，忽略短期市场煤价格波动，增加电力行业配置。

行业与市场对比

• 电力行业与上证指数：电力行业在特定时期表现优于上证指数，尤其在电力供应紧张期间。
• 火电与水电的相对优势：火电具有较高的议价能力，而水电受自然条件影响较大，但其在电力平衡中也有一定作用。

风险分析

• 动力煤价格超预期上涨：可能增加火电成本，影响盈利能力。
• 上网电价超预期下行：可能降低电力企业收入。
• 电力需求超预期下滑：可能导致电力供应过剩。
• 水电来水不及预期：可能影响水电企业发电能力。

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总结

• 历史电荒分析：2003-2004年与2011年电荒均因电力供需失衡引发，前者因重化工业爆发，后者因工业负荷攀升和火电行业经营压力。
• 当前电荒背景：2018年二季度以来，部分地区出现电力供应偏紧，主要由用电结构变化和火电行业资产负债表及盈利状况不佳导致。
• 投资逻辑：电力供应偏紧将提升火电行业“定价权”，火电具备替代效应和逆周期性，因此在经济下行时更具投资价值。
• 风险因素：动力煤价格、上网电价、电力需求及水电来水等均可能对电力股造成影响。
• 投资建议：推荐火电企业：华能国际、华电国际、浙能电力；推荐水电企业：国投电力、川投能源、黔源电力，同时建议关注其H股。